HK Stock Connectの予想される配当税の引き下げは、長期の香港株式評価にとって良い兆候です

最近、全国人民代表大会代表で香港証券先物委員会（SFC）のレオン・ティム・ユエン委員長が、既存の接続メカニズムの継続的な拡大と最適化を提唱し、中国本土と海外の資本市場をつなぐ架け橋としての香港の役割を固め、本土企業が好むオフショア上場先としての地位をさらに高めることを提唱する提案を2回のセッションで提出しました。

彼の提案の中には、香港のストック・コネクト・スキームの下で個人投資家に課せられる多額の配当所得税に関する提案があります。これは、中国本土の個人投資家にとっての香港株式市場の魅力を弱めていると彼は指摘しています。 彼は、香港ストック・コネクトに基づく個人投資家の配当所得税水準をA株市場の水準に合わせて引き下げることを目的として、関連する税制を積極的に検討し、最適化するよう双方の国家税務管理局と証券規制当局に呼びかけています。

この記事では、香港ストックコネクトとA株の現在の配当税制度の具体的な違いを掘り下げ、そのような提案が実施された場合に香港株式市場に及ぼす潜在的な影響について説明します。

2021年以降、香港へのストック・コネクトを通じた資金の購入の勢いはやや鈍化しましたが、それでも香港株式市場の重要な要素であり続けています。2023年末の時点で、ストックコネクトファンドの年間売上高は7兆香港ドルを超え、市場総売上高の 28% 以上を占めています。ストックコネクト傘下の企業の時価総額は45兆香港ドルで、香港株式市場全体の時価総額の 86% を占めています。

チャート：香港ストックコネクトの資金フロー

しかし、本土の投資家が割安で高配当の株式を好むことは、香港の株式市場に簡単には伝わりません。香港株とA株の高配当セクターでは、配当利回りと評価額に大きな違いがあります。 両方の市場に上場している中国神華を例にとると、A株の中国神華の配当利回りTTM（過去12か月）は6.6％、香港上場の中国神華の配当利回りTTM（過去12か月）は6.6％で、香港に上場している中国神華の配当利回りは 9.7% で、A/Hプレミアム率は 43% です。同様に、両方の市場の高配当指数の場合、A株CSI配当指数の配当利回りは 5.4% ですが、ハンセン高配当利回り指数の配当利回りは 7.6% です。

主な収入源に基づいて、香港市場の企業は、中国出資株（主に中国本土からの収益がある）、香港のローカル株（主に香港自体からの収益がある）、および外資系株（主に海外からの収益がある）に分類できます。さらに、中国出資の株式は、登録場所と企業の性質に基づいて、H株（中国本土で登録された企業）、レッドチップ株（海外で登録された国有企業）、および中国の民間投資株（海外で登録された民間企業）にさらに分けることができます。

「上海-香港株式市場取引接続パイロットに関連する税務政策に関する通知」および「深セン-香港株式市場取引接続パイロットに関連する税制に関する通知」によると、 配当税制には、企業の種類によって要件が異なります。

Stock Connectを通じて香港証券取引所に上場されているH株に投資する中国本土からの個人投資家の場合、H株会社は中国証券預託清算有限公司（以下、ChinaClear）に本土個人投資家の登録簿の提出を申請する必要があります。じゃあ、H株会社 投資家に代わって 20% の税率で個人所得税を源泉徴収します。 香港証券取引所に上場している非H株からの配当については、Clearです 個人所得税を 20% の税率で源泉徴収します。

上記の税制は、ストック・コネクトレベルの投資家にとっての課税方法です。H株企業の事業運営は中国本土にあり、ストックコネクトのユーザーも本土の居住者なので、配当金は国外には出ないので、標準の20％の配当源泉徴収税の対象となります。H株以外の場合、中国企業の海外投資家には10％の法人所得税も課されます。具体的な税率は、会社が発表した配当が既に10％の法人所得税を占めているかどうかによって異なります。

配当所得税が規定されていない場合は、優良企業はまず法人投資家に代わって 10% の法人所得税を源泉徴収しなければなりません。残りの配当金は、ChinaClearによる 20% の個人所得税の源泉徴収の対象となります。 その結果、累積実効税率は 28% になりました。これは、すべてのストックコネクト投資家が香港中央清算会社（代理人）を通じてレッドチップ企業の株主名簿に登録されており、現在の慣行では、レッドチップ企業は技術的に個人投資家と法人投資家を区別できないためです。したがって、香港中央清算会社から来るすべての投資家には、10％の法人所得税が源泉徴収されます。

チャート：上海ストックコネクト所得の徴収に関するCNOOCの2023年配当発表

個人投資家にとっては、受け取る配当金は二重課税の対象となります。1回は法人所得税、もう1回は個人所得税です。 これには二重課税の問題が含まれます。Cai Shui [2014] 第81号文書によると、海外で源泉徴収税を支払った個人投資家は、有効な税控除証明書を提示することで、中国の管轄税務当局に税額控除を申請できます。 しかし、申請プロセスが複雑で面倒なため、Stock Connectの投資家がこのような税額控除を享受することは事実上困難です。

対照的に、Cai Shui [2015] No.101文書では、個々のA株投資家に対する配当所得税の優遇税制度を規定しています（1か月以上の保有分は半額、1年以上保有している場合は免除）。その結果、A株投資家の配当に対する実際の税負担は、ストック・コネクトを通じた場合と比較して大幅に軽減されます。 中国神華を例にとると、ストックコネクト投資家の配当源泉徴収税後の実際のリターンは6.9％に低下し、A株の6.6％とのギャップは大幅に狭まります。

Stock Connectを利用する個人投資家の税負担軽減の背後にある主な障害は何ですか？

現在の上海と香港のストック・コネクト・メカニズムには、2つの仲介業者が関与しています。 中国証券預託清算株式会社（ChinaClear）と香港証券クリアリング株式会社（HKSCC）。国内の企業投資家と比較して、ストックコネクトを通じて香港上場株式に投資し、H株を12か月間継続して保有する中国本土の企業投資家は、法律に従い、得られた配当収入に対する法人所得税が免除されます。 これは、本土の企業投資家と個人投資家の税率が異なる主な理由は、法人口座の方が保有期間の観点から追跡しやすいためである可能性があることを示唆しています。規制上および技術上のハードルが克服され、中国政府が毎年多額の配当税を徴収していないことを考えると、個人投資家に対する減税はかなり可能です。