中信証券は、網龍網絡の「買い」の格付けを維持し、目標株価を18香港ドルに据え置く。

ゲームおよびアプリケーションサービスビジネス：2023年の収益は419億元/前年比+6.6%で、回復傾向が良好です。2023年に同社のゲームおよびアプリケーションサービスビジネスは、419億元/+6.6%の収益を上げ、同社の収益比率の59.0%/+9.0pctsを占めます。粗利率はわずかに2.6pcts増加し、88.5%を占めています。これは、同社がサーバー費用を最適化し、コストを削減し、効率を向上させたためです。運営利益率は33.4%/+1.9pctsです。具体的には、①地域別：国内ゲームビジネスの収益は前年比+10.5%で、産業復興、消費者の能力と意欲による反発の影響を受けています。海外ゲームビジネスの収益は前年比+4.5%です。②プラットフォーム別：PC/モバイルの収益は、それぞれ前年比+11.1%/+2.0%です。③IP別：「魔域」IPは引き続き好調で、収益は前年比+12.4%で340億元に達しました。そのうち、《魔域》端末版の収益は前年比+14％で290億元、「魔域互通版」（モバイル）の月間アクティブユーザー数は前年比+50.4％増加しました。 「英魂之刃」IPは再び成長に戻り、収益は前年比+5.8％増加しました。

Mynd.ai（旧海外教育ビジネス）：2023年の収益は29.1億元/前年比-25.7％で、一時的に圧力を受けています。2023年12月、Mynd.aiはnyseの上場企業GEHIと合併し、海外教育事業は分離して上場しました。合併後の実体名はMynd.aiに変更されました。2023年、Mynd.aiの売上高は291億元/前年同期比-25.7%に達しました。私たちは、COVID-19後期に、グローバル教育用タブレットハードウェアの需要が回復したことにより、原因があると判断しています。これは会社の売上高の41.0%/-9.0pctsを占めます。粗利率は25.0%/+1.3pctsで、主に原材料価格と運賃の下落、および為替レートの影響によるものです。営業損失は0.93億元で、主に分離上場に伴う一度だけの費用から発生しました。2023年、当社のActivPanel Lxを活用して、全世界（中国を除く）でProwiseのタブレット市場占有率17.4%を実現し、米国/ドイツ/イギリスの市場占有率はそれぞれ26.9%/22.9%/22.3%となり、世界と主要市場でトップを維持しています。

将来展望：ゲームビジネスは着実に成長することを期待し、海外教育ビジネスも修復されることを期待しています。1）ゲームおよびアプリケーションサービスビジネス：当社のゲームビジネスは着実に成長すると予想され、①老舗ゲーム分野では、当社は生成的人工知能技術を利用してゲーム体験を常に最適化し、プレイヤーの落ち着いた粘性と支払い意欲を高めることが期待されます。②新しいゲームに関しては、当社のコアIPは、『魔域』、『英魂之刃』、『征服』などが2024年下半期に新しいゲームをリリースすると予想されており、多数の新しいIPが2H24にリリースされ、当社のゲームビジネスを継続的に促進します。2）Mynd.ai：2024年、当社は、ActivPanel Lx製品ラインを活用して、低価格帯のタブレットハードウェア市場シェアを獲得し、Explain Everything Advanced SaaSソリューションを導入してソフトウェアのサブスクリプション収入を取得することで、教育ビジネスが回復し、成長することを予想しています。

リスク要因：マクロ経済成長が抑制される、ゲーム開発状況が期待に応えない、原材料価格が上昇する、海外の教育政策の変化、注文の状況が期待に応えないなどがあります。

収益予想、評価と格付け：当社の販売および管理費用率の最適化を考慮し、2024-2025年のEPS予測を1.86/2.39港ドルから2.04/2.40港ドルに引き上げ、2026年のEPS予測を新たに2.55港ドルに設定しました。総合的に考えて、当社の2024年の目標市場価値は920億円で、目標株価は18香港ドルで、買いの評価を維持します。