シティは12月のコアインフレ予測を引き上げています。1月のMPSでは傾斜が急になるリスクがやや高いと見ています

UOBは、金融政策の引き締めの取り消しが、代わりに7月に国会議員に延期されるリスクが高まっていると考えています。

11月のコアインフレ率がコンセンサスの期待に応えたため、シティリサーチのエコノミスト、キット・ウェイ・チェンは、季節調整によると、コアの勢いは前月比0.19％に緩和されたと述べています。しかし、コアインフレ率は、2022年8月のピーク時の7.1％と比較して、年率3か月移動平均（3MMA）で2.91％に加速しました。

12月、Kitは、タクシー事業者が同月に運賃を引き上げると発表した後、シンガポールのコアインフレ率が以前の見積もりである2.9％よりも高い 3.0% まで緩和すると予想しています。

エコノミストはまた、12月の総合インフレ率は、以前の予想と変わらず、3.6％になると予想しています。

エコノミストは、2023年、シンガポールのコアインフレ率と総合インフレ率がそれぞれ前年比で平均4.1％と4.8％になると予想しています。

「最新の12月の予測である3％は、シンガポール金融管理局（MAS）の最新の予測と似ていますが、2023年10月のマクロ経済レビューにおけるMASの暗黙のポイント予測である2.8％を20ベーシスポイント（bps）上回っています」とキットは言います。

2024年第1四半期に、彼はコアインフレ率が物品税の引き上げを受けて3.4％に上昇した後、2024年第2四半期には3.2％、2024年第3四半期には3％、2024年第4四半期には2.8％に緩和すると予想しています。彼の見積もりに基づくと、コアインフレ率は2024年に平均で約3.1％、2025年には1.8％になると予想されています。

「2024年の予測プロファイルはMASの予測とまったく同じですが、2023年第4四半期から2024年第4四半期までの四半期コア予測は、MASの2023年10月の予測を20bps〜40bps上回っています」と彼は言います。

1月2日に発表されるシンガポールの2023年第4四半期のGDPの事前見積もりに先立って、KitはシンガポールのGDPが貿易関連セクターの回復から前年比2％、前四半期比0.9％に回復すると予想しています。

「11月の鉱工業生産（IP）は、電子機器と輸送工学の連続的な後退により、季節調整後の前月比-5.1％と予想を下回ったにもかかわらず、製造業は連続的なGDP成長率を引き上げた可能性があります」と彼は書いています。

「それでも、10月、10月、11月に大幅な増加を組み込んだ後、IPは2023年第3四半期の水準（バイオ医薬品を除くと5.6％）を9.9％上回りました。これは電子機器（12.4％）と生物医学（14.8％）に引き上げられました。10月から11月の非石油国内輸出（NODX）が、医薬品と電子機器の輸出で2023年第3四半期の水準（実質ベースで5.7％）を9.1％上回ったため、知的財産の第4四半期のリバウンドは外需の改善と並行して起こりました」と彼は付け加えます。

シンガポールの2023年第4四半期のGDPに関するKitの予測では、同国の通年のGDPは前年比で1％拡大することが示唆されています。

エコノミストは、2024年のGDP予測を 2.5% に維持しています。「[これは] MASの10月の仮定とほぼ一致して、需給ギャップがわずかに縮小しているものの、依然としてマイナスの需給ギャップを示唆しています」と彼は言います。

現在、Kitの基本ケースは、MASを2024年まで「保留」のままにしておくことです。

「2023年12月のコア消費者物価指数（CPI）が3％を超えると、1月の金融政策声明（MPS）で50bpsの急上昇のリスクがわずかに高まる可能性がありますが、MASは、2回目の1パーセントポイントのGST引き上げの経過を評価するためのデータが増えるまで4月まで待つことを好むでしょう」と彼は言います。

彼は、「政策設定をサイクルと比較して実質ベースで十分に厳しくする」ためには、シンガポールドルの名目実効為替レート（S$NEER）が上昇する余地がまだあると付け加えています。

「シティのコア予測（2023年は4.1％、2024年は3.1％）に基づくと、GSTの0.8パーセントポイントの影響を除くと、中立的なNEERパスが2024年11月までバンドの上限を上回ります。GSTの影響を含めると、バンドの上限を上回ります」とキットは言います。「実際、11月には、S$NEERは前年比ベースでコアインフレ（2％）を下回りました。これは、実質減価償却率が1.2％、つまりGSTの影響を除くと0.4％であることを意味します。」

「これは、バンドに対する中立的なNEER経路の上向きの動きと相まって、実質的には政策の明らかな緩和を示唆しているかもしれませんが、2024年も引き続きマイナスの需給ギャップが続くことを考慮に入れれば、政策は「十分にタイトな」ものと見なされるでしょう。さらに、MASのGSTの影響に関する比較的控えめな見積もり（シティの0.8パーセントポイントの見積もりに対して0.5〜0.6パーセントポイント）は、GSTがGSTエクスコアの指標をより重視する可能性が高いことを示唆しています。中立的なNEER経路の関連措置が2024年に範囲を突破する見込みがない限り、これにより、実質的に政策が過度に緩和されることへの懸念が緩和されるかもしれません」と彼は付け加えます。

米国連邦準備制度理事会によるいかなる削減も、MASからの緩和のきっかけになる可能性は低いです。「2012年から2014年の長期保留（傾きが年率2％だったとき）の経験から、どのような緩和策でも、コアが政策期間内で1.7％を大幅に下回るという予想が必要になる可能性がありますが、これは現在の予測には含まれていません。コアが過去平均の1.7％に達すれば、現在の1.5％の傾きは、実質的にはすでに政策の中立性に近づいているでしょう」とキット氏は言います。

UOBのエコノミスト、アルビン・リューとジェスター・コーは、2023年の総合インフレ率とコアインフレ率の予測をそれぞれ4.8％と4.1％で据え置いています。また、2024年のヘッドラインインフレ率とコアインフレ率予測をそれぞれ 3.5% と 3.0% に維持しています。

将来を見据えて、リューとコーは、2024年の世界の食料価格のさらなる下落、サービスインフレの緩和、賃金上昇の緩和の中で、コアインフレ率はさらに緩和される可能性が高いと考えています。

ただし、2024年のGST引き上げの機械的な影響により、2024年のコアインフレ率は長期平均の1.8％を上回る可能性があります。この数字は、「GST引き上げによる基本効果により」、2025年にのみ近づく可能性があります。

とはいえ、地政学的な対立が激化したり、気候関連の出来事による食料価格の低迷が生じても、価格圧力が上昇するリスクは残ります。

この目的のために、リューとコーは、MASが2024年1月のMPSでもポリシー設定を変更しないことを期待しています。中央銀行は、2024年4月に50bpsのわずかな勾配縮小を予定しており、年率1.0％と推定されています。

「2024年1月に予定されている1パーセントポイントのGST引き上げにより、予想よりも強くインフレに転嫁されるリスクを考えると、MASが2024年1月に政策引き締めを取り消すのは少し時期尚早だと考えています。また、コアインフレは2024年第1四半期も長期平均を少し上回る可能性が高いからです」と彼らは書いています。

「24年第2四半期にかけて、コアインフレ率は前年比で長期平均に少し近づくと予測していますが、GSTを除いた場合のみ。さらに、2024年になっても需給ギャップは引き続きマイナスになると予想されるため、緩やかな傾きによるS$NEERの緩やかな上昇は、輸出競争力に対する懸念を和らげる可能性があります」と彼らは付け加えます。「しかし、以前の賃金上昇の波及が遅れ、事業費の高騰がサービスインフレに波及する可能性があるため、金融政策の引き締めの逆転が2024年7月の国会議員に延期されるリスクが高まっています。サービスを引き続き注意深く監視しています。」