中国の電力企業：今年の業績が良すぎるため、利益確定する。また、電力料金の引き下げが不確定要素となっているため。

中国電力ユーティリティの収益率はYTDで>5%上回っており、利益確定をお勧めします（IPP：平坦、HSCEI：-5%）。低コストな石炭価格からの追い風は、1H23決算の強い回復で顕著に価格されると見ています。ただし、来年の潜在的な関税引き下げにより、マージンはリスクにさらされる可能性があり、景気の低迷と残念な石炭価格の中で、IPPsは低いタリフで電力供給契約を再設定する可能性があります。また、2021年以来の新しい石炭火力ユニットの急激な承認により、中期的には稼働時間が不利になる可能性があります（JPMeで150-200GW）。これらは、再生可能エネルギー事業者に対する20％超のプレミアムで炭火力IPPの評価を低くします。タリフ、マージン、利用率に関する不確実性により、私たちは中立的な見方に変更し、CR PowerとChina Powerをニュートラルに評価ダウングレードします。負のカタリストウォッチにHuaneng-Aを配置しています。同社はタリフ/利用率の低下のリスクが最も高く、評価はHuaneng-Hよりも高く、過去5年間で100％以上で、23E P/Bで2.0倍以上です。

第4四半期には関税削減への懸念が出始める可能性がある:2022年初以降、発電機メーカーはベンチマーク価格を20％上回る関税引き上げを受けています。今年の石炭価格は30％以上下落しており、政府は産業部門を支援するために電力料金を削減する可能性があるため、来年には関税引き下げが発生すると考えています。関税引き下げの大きさは不確定ですが、我々のモデルでは5-10％の関税引き下げを仮定しており、これは最近の月次電力価格に近い水準です。当社の見積もりによると、1％の関税引き下げはIPPsの24E PBTを約5％削減し、中国華能国際電力が最も被害を受けることになります。石炭価格は需要の低迷により低調なままですが、来年には回復する可能性があり、長期契約の保有率が華能国際電力と華潤電力の両社とも約70％に達していないため、IPPsに影響を与える可能性があります。

石炭火力発電所の新規承認件数の大幅な増加により、活用の見通しは不確定なままです。2021年以降、政府は新たに150GW以上の石炭火力発電能力を承認しました（図5）。これにより、中期的には発電所の利用に不確実性が生じる可能性があります。当社の見積もりでは、平均して2024年の利用時間を100時間削減すると、利益を約3％下げると予測しています。所提供する他のサービスによって完全に補填されるとは限りません。現在、補助サービスはIPPsの利益の1桁以下しか占めていないためです。

収益と株価目標の変更。当社の2024E/25E収益を平均で> 8％削減し、低レート料金、為替レート、稼働時間などの仮定を反映させました。 収益減少と下落の多重性を反映して、CR Power（6月24日のHK $ 21からHK $ 17.5に引き下げ）とChina Power In'tl（HK $ 3.8からHK $ 3.2に引き下げ）をNeutralにダウングレードしました。