DellとSuper Microはどちらも急速に成長しています。市場はどちらか一方を購入すべきだと示唆しています。

Jabran Kundi - Barchart - 2026/08/05 20:36日本時間

デル（DELL）とスーパーマイクロ（SMCI）は、まさに同じブームに乗っているにもかかわらず、その道のりは無視できないほどに分かれてしまった。両社ともAIを支えるサーバーを製造しており、AI関連の受注も豊富だ。しかし、過去1年間でデルの株価は200%以上上昇した一方、SMCIの株価はほぼ半減した。同じ波に乗っている2社が、全く異なる結果に終わったのだ。この違いは、投資家が現在AI関連取引に何を求めているかを雄弁に物語っている。
両社とも十分な成長力を持っているため、その差は成長率そのものにあるのではなく、それぞれの企業がその成長をどのように資金面で支えているかという点にある。デルは自社のキャッシュフローで事業拡大の資金を賄い、数十億ドル規模のAIサーバーを出荷しながらも、株主への配当に十分なキャッシュを生み出している。一方、スーパーマイクロは外部資金に頼らざるを得なかった。新規受注の急増に対応するため、最近、株式および株式関連融資を通じて約70億ドルを調達した。この動きは株式希薄化を懸念する投資家を不安にさせ、株価は急落した。需要は同じでも、結果は全く異なる。この好景気局面において、市場はバランスシートに負担をかけずに成長できる企業を評価し、それができない企業を罰しているようだ。

スーパーマイクロは、デルにはない他の問題も抱えている。ガバナンス上の懸念や輸出管理の見直しに直面してきたのだ。こうした問題が、売上高が伸びているにもかかわらず株価が割安なままである理由を説明している。デルは、規模、信頼性、キャッシュ創出能力を強みとする、より強固で安定した企業に見える。SMCIは割安な株だ。同社の強気シナリオは、経営を円滑に進め、問題を克服できれば、その低い株価が力強く回復するという前提に基づいている。投資家にとって、どちらを選ぶかはリスク許容度にかかっている。デルは、規律ある自己資金による成長という点でより安全な賭けであり、スーパーマイクロは、苦境にある企業が回復するという点でよりリスクの高い賭けである。両社とも、史上最大規模のインフラ構築の時期に販売を行っている。しかし、市場を納得させ、それをうまくやり遂げられると確信させたのは、デルだけだ。

株価が安いほどリスクは大きい
今回は、割高な株の方が正当化しやすいと言えるでしょう。デルの予想PER（株価収益率）は23.80倍で、過去5年間の平均を38%上回っています。株価売上高倍率（PSR）も1.53倍で、過去平均の2倍以上となっています。市場は、AI需要を安定した利益に転換できると確信しているデルに対し、割高な価格を支払っているのです。一方、スーパーマイクロの予想PERは11.04倍で、デルよりも大幅に割安なだけでなく、過去5年間の平均も40%下回っています。PSRは0.47倍で、以前の半分以下です。この割安感は主に、ガバナンスと資金調達に関する懸念が市場に織り込まれていることに起因しています。EPSの見通しを見れば、投資家がどちらの企業を優先的に支持しているのかがよく分かります。デルの収益は、2027年度に79%急増した後、その後10年間は18～27%の成長率で落ち着くと予想されている。スーパーマイクロについては、アナリストは2026年の成長率が38%とやや低く、その後数年間は成長率が鈍化し、2027年と2028年は約17%、2029年は約12%になると予想している。

貸借対照表を見ると、両社とも純負債を抱えている。帳簿上は、デルの純負債は約200億ドルで、スーパーマイクロの約80億ドルよりも大きい。しかし、デルの現在の時価総額はスーパーマイクロの14倍以上であり、その観点から見ると純負債ははるかに管理しやすいように見える。数字が議論の全体像を形作っている。デルはプレミアム価格で取引されているが、その価格は信頼性を買うものだ。スーパーマイクロはディスカウント価格で取引されているが、収益成長率の低さ、ガバナンス上の懸念、輸出規制に関する監視などを考慮すると、ディスカウント価格が必ずしも株価の過小評価を意味するとは限らない。

サーバー在庫品目その1：スーパーマイクロコンピュータ（SMCI）

スーパーマイクロコンピュータは、世界中のデータセンターで使用される高性能サーバー、ストレージシステム、ネットワーク機器を設計・販売しています。同社は、GPUを提供することで、顧客による人工知能アプリケーションのトレーニングと実行を支援しています。同社の製品は、クラウドコンピューティング、AI、ハイパフォーマンスコンピューティング、5G、エッジコンピューティングといった市場に対応しています。1993年に設立され、本社はカリフォルニア州サンノゼにあります。
年初来（YTD）で、SMCIの株価はほぼ横ばいで、年初来の大半をマイナス圏で推移しており、同時期に12%上昇したS&P500指数（$SPX）を大きく下回っている。このパフォーマンス低下の主な理由の一つは、粗利益率の低下である。粗利益率は、2026年度第2四半期に6.3%まで低下し、前年同期の11.8%から大幅に下がった。

スーパーマイクロは5月5日に2026年度第3四半期の決算を発表した。同四半期の売上高は102億ドルで、前年同期比123%増となった。利益面では、非GAAPベースの1株当たり利益は0.84ドルとなり、ウォール街のアナリスト予想である0.60ドルを大きく上回った。
7月28日、みずほ証券のアナリスト、ビジェイ・ラケシュ氏はSMCI株の投資判断を「ホールド」に据え置いた。同氏は目標株価を34ドルとした。一方、ローゼンブラット証券のアナリスト、サジャル・ドグラ氏は同株の投資判断を「買い」に据え置いた。ウォール街のアナリスト20名によるSMCI株の投資判断は、コンセンサスで「ホールド」となっている。

サーバー関連銘柄その2：デル・テクノロジーズ（DELL）
デル・テクノロジーズは、ノートパソコン、パーソナルコンピュータ、ネットワーク機器、サーバー、データストレージシステム、および関連ソフトウェアとサービスを開発・販売するグローバルテクノロジー企業です。同社は主にインフラストラクチャ・ソリューションズ・グループとクライアント・ソリューションズ・グループの2つの事業セグメントで事業を展開しています。本社はテキサス州ラウンドロックにあり、1984年に設立されました。
SMCIとは異なり、DELLの株価は年初来で約262%上昇しており、同時期のS&P500の12%上昇を大きく上回っている。株価は6月に史上最高値の465ドルまで上昇した。その後、株価はほぼ横ばいで推移していたが、今週再びその高値に近づいているようだ。

デルは5月29日、2027年度第1四半期の決算を発表した。売上高は前年同期比88%増の438億ドル。1株当たり利益は4.86ドルで、ウォール街のアナリスト予想である2.88ドルを大きく上回った。第2四半期については、売上高を440億ドルから450億ドルと見込んでいる。
デル株は先月、アナリストから好意的な評価を受けた。7月25日、みずほ証券はデル株に「買い」のレーティングを付与し、目標株価を500ドルとした。デル株をカバーしているウォール街のアナリスト25名によるコンセンサスレーティングは「中立買い」で、そのうち16名は「強い買い」と評価している。

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