Adobe：可能な生成AI勝者；十分な安全マージンが不十分です

Adobe Systems（ADBE）は、木曜日の後半、2019年と比べて1株あたり4.09ドルの非GAAPベースの決算報告書を公表しました。

ソフトウェア会社は、第4四半期の非一般的なEPSが4.10ドルから4.15ドル、収益が49.8億ドルから50.3億ドルであると予想していることを発表した。アナリストはそれぞれ4.06ドルと5,000億ドルを予想しています。

デジタルメディアセグメントの収益はクリエイティブとドキュメントクラウドの販売増加により、前年比11％増の35.9億ドルに上昇しました。また、このセグメントの新規年間再生収益（ARR）は4億6400万ドルでした。

デジタルエクスペリエンスの収益は10%増の12.3億ドルで、定期購読は12%増の11.0億ドルでした。

Adobeは、グラフィックデザイン領域（Creative Cloud）、マーケティング技術領域（Experience Cloud）、PDF領域（Document Cloud）の業界リーダーであり、幅広い製品ポートフォリオを持っています。グラフィックデザイン分野において、Adobeのグローバル市場シェアは84％で、世界で最も多いです。Adobeのグラフィックデザイン分野のトップ5製品のうち、Photoshop、InDesign、Illustratorの3つが存在し、マーケティング技術分野では、Adobeのグローバル市場シェアは9％で、世界で2位です。PDF分野では、Adobeのグローバル市場シェアは96％以上で、世界で最も多いです。

アドビの豊富なキャッシュフローは、アドビが潜在的な競合他社を引き受けて会社の堀を強化し続けることを可能にしています。アドビは過去5年間に10件の買収を行い、成功確率が低く、規制リスクがあるにもかかわらず、年々買収を通じて川を広げています。2022年9月、アドビはスタートアップのFigmaを20億ドルで買収することを発表し、オンラインコラボレーション機能を大幅に強化しました。Figmaは、近年最も急速に成長しているオンライン共同設計ソフトウェアの1つであり、2020年の年間売上高は約7500万ドルに達し、翌年には売上高が約1億5000万ドルに倍増しました。

最近の四半期、Adobeの収益成長が減速しているにもかかわらず、生成AIが新しい成長曲線になると予想されています。アドビの収益成長は、アウトブレイクの影響により企業がデジタルマーケティング支出を削減する中で、最近の四半期に減速しています。ただし、アドビは新しいAdobe ExpressとFireflyを通じて新しいAI機能に投資しており、AIの投資によりアドビは将来の成長に備えることになります。

Adobe Fireflyの生成AIペイントモデルの開始から5か月以上が経過しました。Fireflyは世界中で何百万人ものユーザーに使われ、20億以上の画像を生成し、Adobeの歴史上最も成功したベータテストの1つです。アドビは、AIGCツール、Firefly AIの商業化計画を発表し、ユーザーが描画を作成するためにAIを使用するときに生成ポイントを消費するポイントベースの料金体系を発表しました。各ポイントは、1か月に1回の描画に対応します。25ポイントを無料で取得し、追加のポイントを購入するために支払うことができます。単独のAdobe Firefly購入価格で、1つの画像あたりの価格は約5セントで、OpenAIのAIGCサービスDALL-Eよりもはるかに低いです。後者の価格は1世代あたり13セントです。

Adobeは最近、Adobe Fireflyの生成AIによって駆動する新しいAdobe Expressプラットフォームを立ち上げ、現在数百万人のユーザーを持っています。Adobe Fireflyは、テキストから画像を生成したり、生成的な塗りつぶしをしたり、テキスト効果を適用したり、再色を行ったりすることができます。現在のFireflyの機能はまだ始まったばかりであり、AIの機能をすべてのデジタルメディアに拡張する計画があるとのことです。

生成AIはアドビの利益率に圧力をかけると予想されていますが、アドビは収益とユーザーの増加により焦点を置いています。生成AIは推論とトレーニングのための大きなモデルを持っており、非常に高価です。アドビファイヤフライは現在20億枚以上の画像を生成していますが、財務結果からは第3四半期においてフライヤフライが総マージンに圧力をかけたわけではありませんでした。アドビの経営陣は、アドビにとっては、生成AIの投資や運用コストよりも、収益やユーザー成長に関心があると語りました。将来的には、生成AIがアドビのマージンに圧力をかけることが予想されています。アドビには豊富なキャッシュとキャッシュフローがあることを考慮すると、アドビは生成AIに関連する費用を負担できると予想されます。

まとめると、エピデミック後のアドビのデジタルメディアビジネスの減速は一時的なものである可能性があります。アドビの収益成長は経済が回復し、アドビが自己生成AIへの投資を増やすにつれて再び加速することが予想されています。

アドビは最近数年間配当を支払っておらず、毎年数十億ドルを株式買い戻しに費やし、年平均1.5％の配当利回りを株主に還元しています。過去4年間、同社の運転キャッシュフローは4.42億ドル、5.73億ドル、7.23億ドル、7.84億ドルであり、自社株買いは運転キャッシュフローの57％、49％、51％、80％を占めていた。過去4年間の平均株式買い戻し額は、年間38.1億ドルであった。現在の時価総額が2516.7億ドルであることを考慮に入れると、同社が株主に還元する年間リターンは1.5％です。

アドビの現在のTTM（直近12か月間）の株価収益率は49.65xです。PEバンドに関しては、過去5年間の中央値と同等の評価がなされています。ただし、流行後企業がデジタルマーケティングに対する支出を削減したことと、最近の四半期においてアドビの収益成長が鈍化したことを考慮すると（Q3の収益成長はわずか10％でした）、現在の評価は高いと思われます。

Adobeは非常に高品質なクリエイティブソフトウェア会社であり、連続した2桁の収益成長とサブスクリプションモデルへの移行後の強いキャッシュフローがあります。最近の四半期には、エピデミック後に企業がデジタルマーケティング支出を削減したため、Adobeの収益成長は鈍化しましたが、経済が回復し、Adobeが創発AIへの投資を増やすことにより、Adobeの収益成長が再加速することが予想されています。

全体的に、企業の楽観的な成長見通しは市場によって価格が付けられており、現在の株価は十分な安全マージンを提供していないため、より良い買い時を待つことをお勧めします。