10年間で30倍以上に上昇したNetflixの財務報告についてどう思いますか?

Netflixは、数多くの米国株式市場の中で、過去10年間で株価が驚異的な30倍に急騰した素晴らしいパフォーマンスを誇っています。

ストリーミング配信のメディア業界の草分けとして、Netflixはこの業界の爆発的な成長の恩恵を受けました。最近の同社は安定した成長期に移行しています。では、Netflixの決算報告書をどのように読み解けばよいのでしょうか？収益成長、コンテンツへの投資とキャッシュフローのバランス、利益率の3つの領域が重要です。

Netflixは、かつては前年比20%を超える収益の成長を遂げましたがそういう時代は過ぎました。2022年第4四半期には、同社の収益成長率は2%程度となり、マイナス成長におちこみそうになりました。しかし、その後の四半期では、Netflixの収益成長が伸び、2023年第3四半期には約7.8%に達しました。今後は、Netflixがこの収益成長の回復を維持できるかどうかが重要です。特に注目すべきは、以下の2つの主要な指標です。

まず、最も注目すべき指標は有料サブスクリプションの契約数です。Netflixのビジネスモデルは、主に高品質の動画コンテンツを提供してユーザーを呼び寄せることに頼っています。同社の収益の大部分は、月額サブスク料から得られています。加えて最近では低価格の広告支援プランを導入し、広告収入を少ないながら追加しています。

したがって、有料サブスクリプションの数は、Netflixの業績にとっての土台となります。サブスク契約が増えると、将来の収益拡大につながります。傾向をみると、Netflixの有料サブスクリプション契約が拡大していることがわかります。2023年第3四半期には、前四半期に比べて約900万人のサブスク契約が増加し、過去8四半期の中で約247万人と最も多くなりました。

この増加の一因は、一つのアカウントを共有し、複数の人達が視聴できていた事に対するNetflixの対策である可能性があります。これにより、以前アカウントを共有していた一部のユーザーが自分自身のアカウントを購入せざるを得なくなりました。また、新興市場での低価格の広告支援プランの導入も、サブスク契約を増加を促しました。

次に、重要な数値はARPU（１ユーザーあたりの平均収益額）です。ARPUが高ければ、平均的に高い収益につながります。過去2年間、NetflixのARPUは主に11.50ドルから12ドルの間で変動しており、大きな変化はほとんどありません。地域別に見ると、北米とラテンアメリカのARPUは上昇傾向にあり、一方で欧州ではかつては減少していましたが上昇に転じ、過去4四半期で好調な動きを見せています。APAC（アジア太平洋）地域のARPUは、低価格の広告支援プランの影響で下がっています。

Netflixの経営陣は、2023年第3四半期の株主宛ての手紙で、米国、英国、フランスなどの主要市場での価格引き上げを計画しており、これによりこれらの地域のユーザーあたり平均収益（ARPU）の増加を期待しているとしています。。しかし、価格の引き上げにより需要の低下につながる可能性があります。消費者が新しい価格に見合わないと判断し、サブスクリプションをキャンセルする恐れがあります。これは「顧客離れ」として表面化し、全体の加入者数に悪影響を与える可能性があります。

将来に向けて、Netflixにとって重要な問題は、良いペースで新規加入者を獲得し続けることができるかどうかです。価格を引き上げた後も加入者を維持し、増加させることができれば、同社の市場力と顧客支持が持続することを示すことになります。ただし、ユーザーあたり平均収益（ARPU）が高くなった結果、加入者数の急激な減少や減速が見られれば、Netflixの収益成長に厳しい道が待ち受けている可能性があります。

Netflix が有料会員の獲得に成功しているのは、主にコンテンツへの多額の投資をしているからです。 ドラマ『ハウス・オブ・カード 野望の階段』のような大ヒットシリーズは同社の成長に不可欠であり、数億人の有料顧客の獲得に貢献している。

しかし、コンテンツへの過剰な支出は、Netflixのキャッシュフローや利益率に負担になる恐れがあります。逆に、支出を抑えると、加入者を引きつける新鮮で魅力的なコンテンツの不足につながり、収益や利益にも悪影響を与える可能性があります。そのため、Netflixはコンテンツへの投資とユーザー満足のバランスを取りながら、最小限のコンテンツ支出と事業活動費で、加入者満足度、収益、利益成長を最大化することを目指す必要があります。

Netflix のコンテンツへの投資を評価するには、コンテンツへの現金支出とコンテンツの視聴数という 2 つの指標に注目します。 Netflixのコンテンツへの現金支出はここ数四半期は控えめで、2023年第3四半期の30％近い減少を含め、5四半期連続で前年比で減少している。

コンテンツ資産に関しては、古いコンテンツは時間の経過とともに価値が低くなる傾向性があります。そのため会計方針に従って価値を償却する必要があります。 Netflix のコンテンツ資産の増加率が償却率に追いついていないため、そのコンテンツ資産の価値は過去 4 四半期にわたって減少傾向にあります。

この保守的なコンテンツ投資戦略が、同時期のNetflixの収益成長率が1桁になってしまった理由の1つかもしれない。

この戦略の良い面としては、Netflixのフリーキャッシュフローは大幅に改善され、過去4四半期にわたって一貫してマイナスから純利益レベルを超えるようになりました事実があげられる。現金準備金が増えたことで、これまで頻繁に株式の買い戻しを行ってこなかったNetflixが、過去3四半期にわたって一貫して株式の買い戻しを始めました。これが株価を下支えする可能性があります。

要約すると、Netflix のコンテンツ投資には周期的な性質があります。 長期的に見て、Netflixがコンテンツ投資を上回る収益とキャッシュフローの成長を維持できれば、これは健全な財務状態と評価されるかもしれない。逆に、Netflixのコンテンツ投資が常に収益やキャッシュフローの成長を上回る場合には、近い将来に財務リスクが出る恐れがあります。

Netflixのような、大量のコンテンツ投資によって加入者を集める企業は、通常、相当な経営規模になる傾向があります。同じレベルのコンテンツ投資からより多くの加入者や高い収益を得ることができ、利益率の向上につながる可能性があります。ただし、収益の成長が鈍化する一方で、コンテンツコストが上昇する場合、利益率は大きな圧力を受け低下する可能性があります。

したがって、Netflixの収益性は、コンテンツ支出と収益成長のバランスに密接に関連しています。

Netflixの利益率には季節性があり、毎年の変化を分析することは大切です。2021年第4四半期から、Netflixの収益成長が一貫して20％未満に低下した一方で、コンテンツ支出が高水準を維持したため、同社は利益を増やす能力を獲得しました。この結果、6四半期連続で売上高利益率と純利益率の両方が低下する傾向が見られました。

しかし、最近では状況が変わってきています。売上高の成長が復活の兆しを見せ、コンテンツ投資が4四半期連続で大幅に削減されました。これによってNetflixの収益性は回復の兆しを見せ始めており、売上高利益率と純利益率の両方が前年に比べて回復しています。今後、Netflixの利益率のこの好調なトレンドが持続するかどうかに注目することが重要になります。

以上を要約すると、以下のようになります。

- 売上高の成長については、Netflixの加入者数とARPUの進展を注視することが重要です。同社の課題は、加入者の増加とARPUの上昇を両立させることができるかどうかにかかっている。

- コンテンツ資産投資とキャッシュフローを見ると、Netflixは最近、コンテンツ作成の支出を削減し、キャッシュフローを改善していることが分かります。しかし、コンテンツへの投資、売上高の成長、キャッシュフローの長期的な均衡を維持することが重要です。

- 最近の四半期では、Netflixは売上高の成長とコンテンツ支出の両方の影響を受け、利益率の改善が見られました。この利益性の改善の持続性を引き続き注視する必要があります。