2Q23 プレビュー| 高基準金利からのビジネス開発会社の追い風は、2Qに控えたNAVのわずかな拡大を推進するためにNIIをサポートします。

BDC 株は YTD において、改善された投資家センチメントにより 、株価と相対的なベンチマークである S&P 500 インデックスとの両方で強いパフォーマンスを発揮しています。高い基準金利からの追い風は、1H23を通じて持続し、当社の見積もりによれば、金利からのさらなる利益を反映しています。クレジット圧力 / デフォルトは、債務者にかかるインフレ圧力が安定し始めたため、これまでに緩和されており、ノンアクルアル率もわずかに増加しました。

当社のカバレッジ全体にわたるP / NAV倍率は、改善された投資家センチメントにより、TTM範囲の中程度から高水準に拡大しており、高い基準金利は収益力を高めているためです。過去数四半期、投資家は潜在的な信用低下について警戒してきましたが、ノンアクルアル率は比較的低いままでした。

私たちは、ROEが最高水準であり、優れたアンダーライトおよび相対的なNAVの安定性を示した BDC において、複数の拡大チャンスがあると考えています。ただし、信用環境が急速に悪化した場合、P / NAV倍率の潜在的な下降リスクには注意が必要です。当社の J.P. Morgan High Yield チームからのデータによると、レバレッジド・ローンおよびハイイールドのデフォルト率は 2Q23 に ~53bps Q/Q で 2.0% に増加しましたが、長期平均の 3.0% にはまだ遠く及びません。

現在、私たちは、2Q において 25bps の Q/Q ノンアクルアル率の増加を見積もっており、続いて 2H23 において 50bps の四半期的な増加、そして 2024 年半ばには増加の加速及びノンアクルアルピークを見込んでいます。

私たちの見積もりは引き続き増加しており、Forward Rate Curve に示される金利の変更の影響により、「より高い長期間」のシナリオにフォーカスした展開が続いています。下のグラフは、2023 年のさまざまな時点での 3 ヶ月 SOFR Forward Rate Curve の変遷を示しています。 当社のカレンダー年初めの期待に比べ、現在の期待では、YE2023 および YE2024 で金利が約 90bps、YE2025 で約 50bps 高くなっています。

スプレッドは安定しており、6 月四半期に BB / BB- のスプレッドは 2bps 序列的に L + 330.3（3 月の L + 328.1 に比べ）に、B + / B のスプレッドは 6 月に L + 489.7（3 月の L + 538.0 に比べ）に 48bps 狭まりました。

当社の分析によると、6 月四半期のスプレッド締め付けと NII プロファイルが配当額を上回ったため、NAV はわずかに上昇し、当社のカバレッジユニバース全体で平均して 1.0% 上昇すると予想されます。スプレッドの締め付けが時価評価の価値をわずかに高め、クレジットの継続的な正常化による影響を上回るものと予想されています。

2Q に入る前に、BDC のポートフォリオレバレッジは、少数の例外を除いて、mgmt チームの各ターゲット範囲の中程度に向かっています。1Q から 2Q にかけて継続した取引活動の低迷と遅緩発行環境から、去年の同時期よりも比較的低い投資の展開と債務者の償還 / 退出をモデル化しています。また、高い基準金利が NII プロファイルを高め、内容の優れた配当の提供を行っているため、mgmt チームはポートフォリオレバレッジを増やすことに対して、慎重なアプローチをとると予想されます。

レバレッジドローン発行額は、2023 年までの YTD で最大の低水準に減少しています。これは、企業が収容的な資本市場でフローティングレート債務を発行しようと急ぐ中で 2021 年にポスト-COVID の発行増加があり、不確実性が高まり、価格と条件が厳しくなったことで 2022 年には 435B ドルに減少したものです。1H23年のレバレッジドローン発行額は、Y / Y に比べ 148B ドルに減少しました。ミドルマーケットの発行トレンドも同様に低下しており、1H23 年には 0.9B ドルに対して、1H22 年には 3.6B ドルに発行されました。