自動車保険セクターは安定化していますか？

自動車保険業界はパンデミック後の困難な時期を経験しました。多くの保険会社が、高騰する中古車価格、事故の頻度と重症化の悪化、事故に関連する医療請求と訴訟に伴う高いコストに遅れを取っていると苦戦しています。トラベラーズの株価は今年5.72％下落し、オールステート保険の株価も年初から16.06％下落しました。

よく知られているように、ウォーレン・バフェットは、1976年に株価2ドルで同社に投資したことがあるということで有名です。パンデミック後、Geicoはプレッシャーポイントになり、インフレが同社の事業部門に負荷をかける中、ウォーレン・バフェットはバークシャー・ハサウェイ社の保険業務に痛手を被りました。Geicoは、ウォーレン・バフェットが1976年に株価2ドルで同社に投資した自動車保険会社です。パンデミック後、Geicoはプレッシャーポイントになり、インフレが同社の事業部門に負荷をかける中、ウォーレン・バフェットはバークシャー・ハサウェイ社の保険業務に痛手を被りました。

自動車保険業界の今後については？市場は安定していますか？JPモルガンは最近、パーソナル自動車保険業界の2022年第2四半期の見通しを発表しました。保険料が上昇し、部品インフレが緩和される中、マージンに一時的な圧力がかかることを予想していますが、2023年下半期から改善すると予測しています。

個人自動車保険の賠償期間が短く、商用部門や再保険業界よりも書類に起因する金利リスクが少ないため、個人保険のアンダーライターは時間の経過とともにより安定した契約金利を生み出す傾向があります。

さらに、保険は高度に大量化および価格競争力のある市場であるにもかかわらず、個人ラインの主要な保険会社は、商用再保険会社よりもブランド、顧客インターフェイス/デジタル能力、流通、サービス、アンダーライティングの鋭さに基づいて自社をより差別化することができます。このような要因から、トップティアの個人ライン保険会社は、商用ラインや再保険会社に比べて過剰なリターンを獲得することができるはずです。

JPモルガンは、2021年末以来、自動車業界に向かう風があるため、次の1年間はパーソナル自動車のマージンが長期的な水準を下回ると予測していますが、2023年下半期から改善されると予測しています。

2021年末以来、風当たりが強くなっているため、自動車保険業界に向かう風が吹いています。自動車保険で走行距離が低下したことにより、個人自動車保険では保険料が上昇し、2020年および2021年初頭を通じてマージンが上昇したものの、2021年中期には頻度がほぼパンデミック前の水準に回復しました。一方、部品/労働コストの上昇と、中古車価格の上昇による深刻性の上昇がありました。リスクの増加では、原告側の弁護士が活発化し、猛スピードで走行する車や攻撃的な運転行動が増えたため、事故の回避責任の負担が重くなりました。その良いニュースは、米国の年間走行マイル数における前年比の減少が緩やかになり始めていることです。

保険会社は、高い請求費用に対応するため、料金を引き上げ、規制当局がレート引き上げを承認するのに遅れたり、承認しなかったりする州から撤退しています。価格が上昇したにもかかわらず、利益率は期待どおりに回復しておらず、高インフレ（中古車価格、自動車修理工場での労働力不足など）は、現在の見込みが楽観的すぎることを証明する可能性があります。しかし、価格環境は改善しています。ほとんどの州（合衆国の自動車保険の約12%を占めるカリフォルニアなどの中でも）が、2022年初頭以来価格引き上げの承認を許可していました。この傾向はそのまま続き、2022年後半に入ってから価格引き上げが承認されるようになっています。

一方、高い請求費用の主要原因の1つである中古車価格は、2022年中盤の高値から下落していますが、今でもパンデミック前のレベルを大幅に上回っています。JPモルガンは、一連の半導体不足の緩和とともに、新車在庫が増加するにつれ、中古車の価値がさらに下がると予想しています。これらの要因と、さらなる価格引き上げの見通しにより、利益率を回復するのに役立ちます。

新規資金の収益率は2Q23に上昇し、投資収益の持続的なテールウィンドとなっています。2023年第2四半期には、3年国債の収益率が74ベーシスポイント、5年国債の収益率が58ベーシスポイント上昇しました。新規資金の金利は、満期に近づく収益よりもかなり高い水準にあり、投資収益にとって好ましい条件となっています。

一方、代替投資（主に私募エクイティ割当）での収入は2Q23でも相対的に低水準であり、1Q23と同様に、健全な株式市場（+7％）にもかかわらず、なお弱く推移しています。

アナリストの株式評価はセグメントによって異なります。長期的には、株式の仲介業務は、弱い経済環境下でもより守備的なビジネスモデルであり、より魅力的です。仲介業務は、その軽い財務プロファイル、アクチュアリアル・クレジットリスクへの露出のなさ、および強いキャッシュフローの生成性により、保険契約の下書き業務より優れたビジネスモデルです。一方、

再保険株式は、価格引き上げの厳しい環境に支えられて今年の株価を上回っていますが、市場に構造的な課題があるため、長期的な基礎的見通しには慎重な見方があります。再保険のバイヤーはかなり洗練されています。価格が再保険会社のビジネス勝敗の主要な要因です。さらに、資本は再保険市場に主要市場よりもはるかに早く参入することができ、配布、サービス、ブランドへの投資が必要で、参入の障壁が高いためです。

個人用自動車の利益率は、近い将来弱い可能性がありますが、長期的には商業ラインや再保険よりも個人ラインの方が有利です。前述のように、値上げの恩恵と中古車価格の低下により、個人用自動車の利益率は2023年後半に上昇する可能性があります。

大半の主要地理的地域の大半のラインで事業を展開している保険会社は、競争上の優位性であり、これらの企業が価格設定力を維持できるようにしています。保険会社は、適切な代替策が貧弱な市場の領域で保険契約者の関心事に対応しています。この種の市場の一部（例えば、小口サイズのアカウント、より均質的な商業ラインのカバレッジ、個人ラインなど）では、大手保険会社は、大衆市場向けのプラットフォームを構築するか、既存の潜在的な市場変革者を買収しています。規模の経済性により、大企業は経済的な弱期であってもMarginsを拡大することができました。

保険会社の財務基盤は現在健全であるが、信用度の下落やデフォルト増加によって資本柔軟性が制限される可能性がある。健全な資本・流動性レベル、適切な全般的な準備金、負債の降伏/引き出しリスクの欠如により、保険会社は（銀行、資産運用会社）等他の金融業界よりも現在のマクロ環境においては脆弱ではない。

不動産高額化クレジットリスク（CRE）においてリスクは増加しているが、全体的なポートフォリオ損失は管理可能です。ただし、企業債におけるデフォルトや格付けの低下による影響は、生命保険会社や銀行よりも個人自動車保険セクターにとってよりリスクがある。

JPモルガンの企業カバレッジ内で、ALLとPGRが投資格付けまたはデフォルトの上昇に最も影響を受けやすいです。彼らはオルタナティブと株式により高い配分を持っています。また、TRVとALLを除くすべての主要なアンダーライターは、ストラクチャード・セキュリティに高い割り当てを持っています。その中でも、HIG、KNSL、PLMRが最も露出しています。