FleetCor（FLT 米国）| Fleetは立ち直りました。購入時に配達

FleetCorの中核事業が特に大きな打撃を受けたパンデミックの低迷を受けて、同社は過去8四半期にわたって目覚ましい有機的成長を遂げました。金利の上昇と今後の同社のロシア事業の処分により、23年度の見通しは落ち着いていますが、年度を終了するとコンセンサスEPSの見積もりが上向きになるという会社の基本的な見通しを考えると、この株の業績は年初来を上回るに値すると考えています。さらに、私たちは事業モデルを簡素化するためのFLTの取り組みのファンです。これは、事業に変動する要素が多いことを考えると、かつては株式を避けていたジェネラリスト投資家の間で同社が勢いを増すのに役立つと考えています。フリート事業の継続的な回復と、業界をリードするFLTの企業決済および宿泊ソリューションの持続的な好業績に牽引されて、FLTは今後も一貫して2桁の有機的成長を実現できる立場にあると考えています。FLTの補償を買い格付けと310ドルの目標価格で開始します。

3月、FLTはDE ShawとFLTのポートフォリオの戦略的見直しを行うための協力協定を締結したと発表しました。これにより、FLTの1つ以上の事業部門が分離/売却されると予想しています。ここまで、ブルームバーグは最近、FLTが5億ドルから10億ドルの価値があるプリペイドカード事業の売却を検討していると報告しました。私たちの計算では、この評価額は中間点でわずかに希薄化される（ハイエンドでは増加する）ことが示唆されていますが、プリペイド事業は長期的な逆風に直面しており、わずかに希薄化された評価額でも資産を削除すれば、ストーリーが単純化され、FLTの倍数が拡大することを考えると、売却を歓迎します。また、FLTが会社の戦略的方向性の中心ではない可能性のある補助事業を追加で処分する可能性も考えています。最後に、前四半期に財務諸表を再分割した後、FLTは報告構造をさらに改善し、今後数四半期以内に3セグメントのプレゼンテーション（車両およびモビリティ決済、企業決済、宿泊ソリューション）に移行する予定です。

FLTの事業の中核は、車両を運営する企業や政府機関に燃料補給と支払いのソリューションを提供する同社の車両セグメント（収益の約42％）です。フリートセグメントの成長は、23会計年度の残りの期間は緩やかなままであると予想していますが（FLTは一桁台半ばの成長を見込んでいます）、今後数年間でフリート数は加速すると予想しています。コンセンサスを上回るセグメントの有機的な収益成長は、24年度/25年度には前年比約6％/〜8％と予測しています。さらに、最近の買収（プラグサーフィンなど）と英国のEVユニットの経済面での成功を受けて、EV/混合用途車両への移行に取り組む上で、FLTはフリートカード業界全体で最も有利な立場にあると考えています。英国では、混合フリートを使用しているFLTのお客様は、ICEのみのフリート車両よりもカードあたりの収益が高いです。

FLTの法人決済セグメント（収益の約23％）は、すべての買掛金が安全かつ確実に行われるようにするための包括的なB2B支払いプログラムを顧客に提供しています。テイク・レートの機会の拡大と未開拓の参入可能な市場を考えると、B2B決済は依然としてフィンテックで最も注目されているサブセクターの1つです。BILLやAVDXなどの企業と同様に、FLTはパンデミックからこの事業が大幅に成長し、22年度に約1,150億ドルの支出を処理し、主に建設、輸送、フィールドサービス業界の中間市場企業にサービスを提供しています。FLTの包括的なソリューションと今後の大きな余白を考慮すると、企業決済セグメントは23年度には前年比19％まで成長し、予測期間の終わりまで10代前半の持続的な成長が見込まれます。

事業全体の複雑さや、フリートセグメントの成長に影響を与えるより広範なマクロ懸念についての質問以外にも、2つのオーバーハングがFLTの業績に重くのしかかっていると私たちは考えています。1つ目は、FLTのマーケティング慣行に関する2017年の連邦取引委員会（FTC）の調査に関するもので、現在は解決されています。FLTのFTCとの和解は合理的であり、短期的な重要なオーバーハングが取り除かれたため、市場から好評を博していると考えています。2つ目の課題は、FLTが計画しているロシア事業の処分（22年度の収益/純利益の約3％/約7％）に関するものです。FLTは最近、ロシア事業を地元企業に売却するための最終文書に署名し、その取引についてロシア政府の承認を待っていることを明らかにしました。FLTはまた、23年第2四半期末のロシア事業の売却による推定影響（つまり、23年下半期は拠出なし）により、収益は-5,500万ドルから-6,500万ドル減少し、EPSは-0.30ドルから-0.40ドル減少すると述べました。健全なマージンプロファイルで急成長している資産を失うことは理想的ではありませんが、資産売却を取り巻く不確実性を取り除くことは、FLTのストーリーにおけるもう1つの良い点だと私たちは考えています。FLTは23年第2四半期末までに売却できる可能性があると指摘していますが、ロシアの規制の下で取引を成立させるのは複雑であることを考えると、さらに遅れが生じても驚かないでしょう。

当社の310ドルの目標価格は、24年度の株価収益率の約15倍に基づいています。これは、従来の決済業者にとっては割高ですが、ネットワークへの割引です。これは、FLTのトップラインの成長軌跡と中期的なEPSの成長の可能性を考えると正当であると考えています。リスクには、ブランド燃料カードや企業決済サービスの需要環境の減速、燃料価格のさらなる下落、為替の逆風の増加、ロシア事業の処分、競争の激化などがあります。