2022年投資戦略会議| 中国市場の機会のナビゲート

中国の株式市場は過去2年間非常に厳しい状況にあり、MSCI China Index は2020年末以来約半分下落しています。そのため、中国は今や安価な市場の1つです。2023年の予想収益に基づくと、MSCI China Index は約9倍のPEで取引されており、MSCI 新興市場指数 の約11倍、MSCI 世界指数の約14倍と比較して安くなっています。

収益の期待値は大幅に下がりましたが、企業はまだ成長しています。今年は本土経済にとって厳しい年ですが、企業の収益は引き続き約12％近く成長することが予想されています。2023年を見据えると、MSCI China Indexの予想収益成長は約19％で、MSCI Worldの5％、MSCI新興市場の1％に対しています。

中国が「投資できない」との話題が多い中、オラクル・オブ・オマハのウォーレン・バフェット氏の有名な言葉「他人が恐れるときに貪欲であればよいです」という言葉が思い浮かびます。 私たちは現在の状況に最も適していると考えており、中国にはまだ価値があると考えています。 ただし、中国株は非常に弱いため、改善状況を慎重に評価する必要があります。

中国株の期待感を抑えた3つの大きなテーマがありますが、これらの領域それぞれに改善が見られると考えています。

•経済の停滞: Covidの再発および不動産危機が本土経済に影響を与えました。 マクロの見通しが抑制的で不安定なままだと思いますが、9月にGDPの成長率が予想を上回ったなど、いくつかの回復の兆候が見られました。2023年に向けて、政策アウトルックの改善は経済を支えると考えています。

•経済的な支援の欠如：例えば選挙などの政治的な不確実性の間に、概して政策の膠着状態は多くの国で起こります。 中国の場合、今年は重要な内閣改造があり、経済的な対応の欠如が引き起こされました。 ただし、10月の第20回共産党大会の結果、国の最高指導部が強化され、北京は多くの励ましの措置に焦点を当てるためにトーンを切り替えました。政策方向は明らかに変わったと私たちは考えています。

•地政学的な懸念：米中対立は依然として重要な問題ですが、私たちは暖かく親しくなることは期待していません。ただ、中国やアメリカ、そして世界全体にとって、両国の最大の力が激しく損害を被るような衝突に陥ることは好ましくありません。 最近のバリ・サミットで、両国の大統領であるジョー・バイデンと習近平の両氏が関係に対してより現実的な姿勢を示しています。

環境は引き続き不安定だと思いますが、中国の見通しが改善しており、この国が持つ潜在的な成長に対する価値はまだ大きいと考えています。世界中、特に米国が依然として金融政策を引き締める方向に向かっているとき、景気後退のリスクが高まっているときに、中国は2023年に反サイクリカル賭けとなる可能性があると考えています。

では、どこに中国への投資をするべきでしょうか？

政府の全体的な計画や政策方向を考慮した、より長期的な視野を持つことをお勧めします。内陸および海外の上場企業を含む5,000を超える中国株があり、私たちはその広範なプールを小さな投資可能なユニバースに絞り込むための5つのテーマを特定しています。

1. Aspiration - 中流階級は引き続き拡大しています。 McKinseyによると、2020年から2030年までに年間収入がUS $ 22,000を超える中国の世帯数は68％増加すると予想されています。2020年には、中国には米国のほぼ2倍の中流階級世帯があり、McKinseyの予測によれば、2030年までに3倍になります。豊かさが増すにつれて、支出の消費以上の好みも変化します。スポーツウェアブランドのLi Ningやビール会社のBudweiser APACは、中国における余暇的な消費の増加、消費のプレミアム化、およびCovid政策が中国で緩和することでオフライン消費が正常化されたことから収益を上げることができます。

2. Digital - 我々は、中国がテクノロジーとイノベーションを引き続き前進させると予想しています。 このテーマは、デジタル化の需要の増加だけでなく、地元化と外部依存の削減の必要性にも関係しています。2つのサブテーマがあります。

a. インターネット - 消費者インターネットには非常に高い投資価値があります。なぜなら、この市場セグメントはピーク時にはほぼ75％減少しているためです。 中国のインターネット普及率が高すぎるため、収益成長が制限されますが、評価額が安く、企業はまだ成長しており、アリババ、テンセント、JD.comなどの主要プレーヤーの現金フローは強力です。

B2B – デジタル化は、インターネットプレイなどの消費者向けフロントでより早く進化しましたが、B2Bフロントにおいてはまだ改善の余地がたくさんあります。これにはソフトウェアも含まれます。中国企業が国産ソフトウェアをデジタル化し採用すると予想されており、これは外国製品よりも安価で地元の言語とニーズに合わせたカスタマイズができます。また、工場や倉庫におけるロボットと自動化も進んでいるため、運用効率の向上が期待されます。このセグメントで興味深い名前には、用友、戈禾與深圳創業が含まれています。

グリーン – 上海のような先進的な沿岸都市でも、かつて珍しかった青空がもはやより一般的に見られるように、中国は経済の緑化に多大な努力をしています。その緑の転換は、グローバルステージで競争できる巨大な企業を生み出しました。中国は特にソーラーモジュールや電気バッテリーの生産において主導的地位を占めており、ロンリーエナジーや現代アンペレックステクノロジーなどの主要企業が含まれます。エネルギー貯蔵や洋上風力エネルギーなど、新しく魅力的なサブテーマも引き続き出現しています。

ヘルス – 富裕層が増えるにつれて、高級医療の負担が軽減される傾向が見られますが、同時に糖尿病のようなより慢性的なライフスタイル疾患も増加しています。中国の高齢化人口も医療需要の構造的なドライバーであり、GDPに対する医療支出の割合は、先進国市場に比べて低いままでありますが、今後増加すると予想されます。興味深い株式には、国内の主要な民間眼科病院チェーンである艾尔眼科病院と、海外販売も急速に増加している主要な医療機器メーカーである明電が含まれます。

5.財富-中国がより豊かになるにつれ、私たちは財富管理の増大を予想しています。このセグメントには、中国の商業銀行であり、保有する大きな財富管理ビジネスを持つ銀行業者、例えば中国招商銀行が含まれます。また、保険料の普及率が依然として低いため、AIA Groupのような保険会社も含まれます。更に、中国の金融システムは先進国市場に比べてまだ未発達であり、世帯の富は主に不動産と現金に投資されています。それが変わることを期待しており、それによって資本が投資証券、つまり株式や債券、そして保険などに流れるようになると予想されています。その結果、新興市場の株式は一般に先進国市場のピアに比べてより不安定になるため、A株市場におけるオンショア機会については、長期的な見通しを持ってよりポジティブな見方をしています。それは言うまでもありませんが、近い将来、我々が中国に対するポジティブな見方を継続する場合、米国ADRやH株などの海外上場株に対する強いリバウンドが予想されます。戦略的に、A株は他の市場と比較して相関が非常に低いことが示されており、それはどんな分散ポートフォリオにも必要な場所があることを意味します。ただし、近い将来は、新興市場のピアに比べて海外の中国株式に強いリバウンドが期待できます。

要約すると、見通しが改善されたため、中国株の探索は良いタイミングであり、評価上の利点も残っています。中国株は「投資不能」ではないと考えていますが、現地の目を持っていること（例えば、abrdnは香港と上海に投資チームを有しています）、言語に精通すること（政府のコミュニケーションがすべて国語であるため）、および政策や規制の方向性に注意することは重要です。このように、Aspiration、Digital、Green、Health、Wealthに焦点を当て、多様化されたスタンスを採用し、新興市場の株式は一般的に開発市場の仲間よりも不安定であるため、長期的な視野を持つことを提唱しています。