Grab IPO：Q3パフォーマンスの詳細

$グラブ・ホールディングス(GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp(AGC.US)$GrabのQ3調整後の純売上高は429mnドルで、前四半期比22%減少しています。GrabのQ3売上高も前四半期比13%減少し、これは消費者へのインセンティブが前四半期比27%減少したことを示しています。売上高は消費者へのインセンティブに対してあまりにも敏感ではないため、これは安心しています。増加する調整後純売上高（またはインセンティブ）と減少する売上高は、より懸念すべき兆候である可能性があります。消費者へのインセンティブが収入よりも減少したため、異常や不一致を示す証拠はありません。むしろ、減少はGrabがQ2で投資家にリマインドしたビジネス環境から来る可能性が高いです。

GrabはQ2において、東南アジアでの重度のCOVID19に関連した移動制限について投資家に警告しました。Grabは、同期間中、COVID19の拡大の結果として同社が展開するいくつかの国で部分的なロックダウンや全面的なロックダウンの可能性を検討して、2021年全年の予測を行っていました。Delta変異株が原因で、SEA諸国のCOVIDケースがQ3で過去最高に達したため、Grabの恐れは現実のものとなりました。9月9日には、フィリピンが13mn人以上の外出禁止命令を解除することを発表した翌日、ロックダウンを再施行しました。8月には、ベトナムがホーチミン市南部の郊外で厳しい外出禁止命令を発令し、隔離された市民を支援するために軍隊を派遣しました。

そのため、Grabはロックダウン、特にベトナムでの全体的な売上高の減少を原因としていることには驚きはありません。この主張は正確です。表1を参照することで、売上高の減少が主に移動セグメントから派生していることがわかります。分析期間を拡大すると、Grabの2021年のパフォーマンス低下（売上高の減少）は、主にその移動セグメントによるものであることが観察できます。GrabのQ2の移動セグメントの売上高と総売上高はそれぞれ前四半期比27mnドルと35mnドル減少しました。GrabのQ3の移動セグメントの売上高と総売上高はそれぞれ前四半期比30mnドルと23mnドル減少しました。移動セグメントの減少は、SEA全域でのCOVID19の増加に合致しています（図4）。したがって、Grabは、ロックダウンと海を越えた旅行制限による売上高の減少に貢献したと主張しています。

売上高の減少にもかかわらず、会社のプラットフォームでのアクティビティ（GMV）は実際には期間中に5%増加しました。これはあまり大きな問題のようには思えませんが、この統計数字は、私たちの以前の仮説（成熟した市場）の一つを無効にしました。Q2では、GrabのGMVは、インセンティブが27％増加したにもかかわらず、わずか6.5％しか増加しませんでした。これは、Grabの市場が成熟期に入っていることを示唆していました。しかし、Q3では、GrabのGMVが前四半期比27％減少したにもかかわらず、4.1％（前四半期比）増加しました。つまり、GrabのGMV成長は、最初に思われていたほどインセンティブによって推進されていないことを意味します。

Grabの説明に従うと、月次取引ユーザー（MTU）もロックダウンのため減少しました。これは予想されることです。ただし、予想外だったのは、GMVあたりのMTUが実際に増加したことです。これは、Grabが実際に既存ユーザーのアクティビティ（GMV）を増加させるネットワーク効果を持っていることをさらに証明しています。これは、Grabの全体的な成長にとって非常に重要です：

シャーブがシーを超えて拡大することはありません。なぜなら、シャーブ、ウーバー、そしてディディ（NYSE：DIDI）は互いに株式を共有しているからです。そのため、彼らが競合する可能性は低いです。

地理的な拡大が限られているため、グラブは既存のユーザーベースに新しい製品をアップセルしてクロスセルする必要があります。これにより、売上ストリームを増やすことができます。

これらの理由から、グラブのGMVとMTUあたりのGMVの増加はポジティブな結果となります。 UBERを参考にすると、グラブは次の5年間で、完全に回復したパンデミック前のモビリティセグメントに35％のCAGRで成長する必要があります。 この偉業は非常に難しいものです。まず第一に、グラブの売上の大部分はモビリティセグメントから生み出されています。 COVID19の症例数とグラブのモビリティセグメントの関係（図4と表1）に基づいて、私たちは、グラブのQ4のモビリティセグメントがQ1とQ2の間にあり、約135mnドルになると予想しています。この数字は、パンデミック前のレベル（約20億ドル）の約6.75％にすぎません。したがって、まだ非常に遠い道のりがあります。第二に、私たちはここからフードデリバリーが大きく成長することはないと予想しています。経済が再開されると、フードデリバリーの需要が減少すると予想されるためです。したがって、フードデリバリーはグラブの全体的な成長に貢献しないと予想されます。第三に、金融サービスおよび新しいイニシアチブの全体的な収益への貢献は限定的であるため、現在の520億ドルの評価を正当化するのは難しいです。

さらに、グラブ-AGC合併が完了すると、投資家は10ドルのNAV安全ネットを失います。これは投資家のダウンサイドリスクに追加されます。さらに、全体的なマクロ経済条件が高成長企業への投資を困難にしています。高いインフレーションは将来の収益価値を下げ、テーパーや金利の引き上げなどの何らかの形態は、グラブの内在価値を下げるでしょう。