《投資者網》衛加冕
編輯 吳悅
伴隨着“東數西算”工程的正式啓動，計算芯片、存儲芯片、服務器芯片、通信芯片均成爲近期的受益板塊，這一點在最近的二級市場都有所體現，相關概念板塊得到了預期中的提振。
作爲國內模擬芯片設計龍頭企業思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（下稱“思瑞浦”，688536.SH），在2月24日發佈業績預告，預計2021年歸屬於母公司所有者的淨利潤4.44億元，同比增長141.32%；營業收入13.26億元，同比增長134.06%；基本每股收益5.54元，同比增長95.76%，業績表現堪稱亮眼。
放眼全球，相較於國外模擬芯片龍頭，國內廠商由於起步晚，目前大多數廠商的產品仍處於低端領域，且同質性太強，而思瑞浦是行業內爲數不多的具備國產替代能力的公司。
不過，思瑞浦在發展過程中，也存在大客戶過於集中等需要警惕的問題。
信號鏈+電源管理雙輪驅動
思瑞浦成立於2012年，從2016年開始在模擬芯片信號鏈開始耕耘積累，隨着5G時代的到來，國內信號鏈芯片市場不斷髮展，思瑞浦抓住時機，先後與國內通信龍頭華爲、中興通訊建立合作關係，併爲其研發新系列的轉換器和線性產品，通過過硬的技術和產品，逐漸進入其核心供應商體系。
作爲思瑞浦最大客戶，華爲不僅和公司有業務上的合作，旗下子公司哈勃投資也持有公司股份。根據最新一期財報顯示：華芯創投爲最大股東（18.55%），創始人周之栩與應峯分別佔比8.38%、7.9%，哈勃投資持股6%位列第六大股東。
思瑞浦股權結構
根據哈勃投資過往的投資案例和特點，被投企業基本上都會納入到華爲的產業鏈，不僅投入資金支持，而且給予大額的訂單，因爲哈勃投資往往從華爲整體的發展全局考慮，目的是補全產業鏈供應鏈條，減少對國外廠商的依賴。有了哈勃投資的資本和產業資源的加持，思瑞浦自上市後有了飛躍式的成長。
思瑞浦的產品主要分爲兩大類，信號鏈模擬芯片與電源管理模擬芯片。信號鏈產品包括運算放大器、比較器，電源產品包括音/視頻放大器、模擬開關、接口電路、數據轉換芯片、參考電壓芯片、LDO、DC/DC轉換器、電源監控電路、馬達驅動及電池管理芯片等。
思瑞浦2018、2019、2020、2021前三季度產品營收詳情
信號鏈產品作爲思瑞浦主要的營收來源，三季度報告期內，信號鏈產品收入佔比爲 80.18%，實現收入71,443.24萬元，同比增長61.69%。經過多年的積累，公司幾乎佈局了信號鏈領域的各個細分，已經建立起穩定的供應鏈條，其營收水平保持高位，增長態勢穩定且明確。
另外，根據公司公告顯示，2021前三季度公司的電源管理芯片業務營收爲1.77億元、同比增長1240.97%，使得電源管理產品營收佔比由一季度的11.14%提升至19.8%。這是得益於大電流低壓差線性穩壓電源、高速柵級驅動器、超低噪聲低壓差線性穩壓電源及電源監控等產品實現量產。
根據公開資料，電源管理芯片佔模擬芯片市場比例約53%，是模擬芯片最大的細分市場之一，存在幾乎所有電子產品和設備中。同時其用途廣泛成熟，技術迭代較慢，壁壘相對較低，一旦公司形成了穩定的客戶羣后，就能爲公司提供穩定的增長來源。隨着新能源汽車等市場成長，全球電源管理芯片市場將持續受益。
同時，根據思瑞浦在2021年11月公開投資者交流公告所陳述的戰略，公司將圍繞線性電源、通用DCDC開關電源、PMIC、數字多相電源及電池管理系統等方向繼續進行產品佈局。使得整體產品結構均衡化、合理化，具備更強的增長動能。2021年也標誌着思瑞浦正式由信號鏈時代開始向雙輪驅動時代發展。
前五大客戶營收佔比超70%
根據2021年第三季度報告，思瑞浦共有204名研發人員，佔總人數的67.77%，研發技術人員中，碩士及博士學歷人數佔比爲 62.75%。上市以來的股權激勵計劃已覆蓋絕大多數員工，用於保持員工積極性。
2021年思瑞浦研發費用增長詳情
同時，研發費用自年初以來一直保持高速增長趨勢，相比2020年同期大幅增加，增幅均在110%以上。
同行業可比公司研發費用佔比
而對比同行業可比公司，可以明顯發現思瑞浦的研發投入佔比處於行業較高水平。
短期內，由於股票激勵計劃，股份支付費用會有一定程度上的增長。但拉長週期來看，公司能持續吸引行業內優秀人才，保持研發團隊的卓越性，更助力產品研發成長，加快國產替代速度。
值得注意的是，由於通信行業具備天然的廠商集中度較高的現實情況，導致了思瑞浦極度依賴頭部客戶。按照歷年來定期報告披露的客戶信息來看，公司對前五大客戶銷售收入均佔報告期營業收入70%以上。
這樣的客觀條件下，如果未來客戶公司發生較大變動，或無法在供應商體系中繼續保持優勢，那麼思瑞浦將面臨銷售端承壓的經營風險，收入表現將大打折扣，從而對公司經營產生不利影響。
爲應對這一問題，思瑞浦在拓客方面做出了努力，根據2021年11月30日的視頻會議，2021年第三季度，總計增加400多家有交易客戶，包括三星、三菱電梯、美的、德賽西威、松下電器等，公司已經與上述客戶建立合作並開始交易。但各客戶端業務起量還需要一定時間和過程。
另外，思瑞浦在信號鏈、模擬芯片相關的應用領域均有較強競爭優勢，其綜合毛利率及ROE（淨資產收益率）均處在行業前列。在2021年前三季度，綜合毛利率因電源管理芯片放量而略有下滑，但仍達到了60.99%，與行業龍頭德州儀器可以媲美。
思瑞浦也在今年兩個月內獲得多家機構關注，其中民生證券對思瑞浦研究較爲深入，預計公司 2021/22/23 年歸母淨利分別爲 4.38億/4.67億/8.64 億元，對應現價（2022.2.25 收盤價）PE 分別爲 121/114/62 倍，其看好公司在電源管理、隔離、MCU、AFE 等產品線拓展能力，凸顯平臺化佈局。
另據東北證券研報觀點，思瑞浦在非通信領域的行業結構及客戶結構均較爲分散，業績基數較低，近兩年非通信方面爲客戶導入期，未來業績彈性較大。（思維財經出品）■