2022-01-17民生證券股份有限公司李陽對東方雨虹進行研究併發布了研究報告《公司事件點評：預計順利完成激勵目標，非房、非防均貢獻明顯》，本報告對東方雨虹給出買入評級，當前股價為48.28元。
東方雨虹(002271)
事件概述：近日公司發佈 2021 年業績快報，①收入方面，預計實現營業總收入 318.92 億元，同比+46.8%；②利潤方面，預計實現歸母淨利潤 41.85 億元，同比+23.5%；扣非後歸母淨利潤 38.85 億元，同比+25.7%。據此推算，公司 21Q4 實現歸母淨利潤15.07 億元，同比+19.8%；扣非後歸母淨利潤 14.17 億元，同比+33.9%。
逆境高增長，預計全年業績達標
2021 年 3 月，公司發佈股權激勵計劃，其中 2022 年解鎖條件為 2021 年扣非後歸母淨利潤同比實現 25%增長，根據業績快報， 2021 年扣非歸母淨利潤同比+25.7%，我們預計公司能順利完成激勵目標。另一方面，公司 2021 年 3 月通過《2021 年財務預算報告》，提出收入預算指標為 300 億元，淨利潤 42.5 億元，根據快報，收入已超額完成預算（淨利潤未披露）。2021 年經營挑戰較大，地產拿地/新開工下滑、地產企業信用風險及原材料價格大幅上漲，公司仍然堅定完成業績考核目標，彰顯龍頭優勢。2021 年 1-11 月地產新開工面積同比下降 9.1%，其中下半年加速下滑。以恆大、富力等為代表的 top 級地產商頻出信用違約風險，擴大上游材料企業應收風險敞口，對產業鏈整體形成較大壓力。此外，瀝青、丙烯酸、VAE 的年內均值分別較 2020 年均值上漲 19.8%、 55.7%、 84.4%，瀝青等原材料在防水行業主營業務成本中佔比達到 80-90%，預計全年毛利率仍然承壓。
材料、施工規模同增長，非房、非防均貢獻明顯
2020 年末設立的一體化公司制度成效顯著，疊加產能全國性佈局，公司 2021 年充分掘機渠道下沉，同時加速拓展非房市場，有效抗地產之壓。近年來被高度關注的非防水業務繼續高增長，以建築塗料為代表，保温砂漿、粉料、硅藻泥、瓷磚膠、美縫劑等關聯材料百花齊放，並加速延展防水與建塗施工、修繕服務，平臺型經營架構進展超預期。此外品牌外溢，零售渠道受益，民建集團業務同步發展良好。
行業下行期集中度有望加快，提標效果值得期待
用 2021 年中期防水收入/行業規上企業收入，公司市場率為 25%，行業集中度仍有較大提升空間。根據住建部 2019 年提出的《建築和市政工程通用規範》（徵求意見稿），對防水材料的使用壽命、塗刷層數均有詳細規定，如果新規批覆執行，我們預期一舉三得：帶動行業容量提升、行業品質提升、集中度提升，推進效果值得期待。
投資建議：
我們預計 2021-2022 年歸母淨利分別為 41.7、52.7 億元，2022 年 1 月 14 日股價對應 PE 分別為 29X、23X。維持“推薦”評級。
風險提示：
原材料價格變動不及預期；地產政策繼續趨緊的風險；市政及基建投資不及預期。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為64.67；證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)