2021-12-28國金證券股份有限公司謝麗媛對石頭科技進行研究併發布了研究報告《三個維度看石頭科技全球競爭力》，本報告對石頭科技給出買入評級，認為其目標價位為1217.90元，當前股價為776.8元，預期上漲幅度為56.78%。
石頭科技(688169)
投資邏輯
出海方面深度佈局紅利突出的歐洲市場且成效顯著：技術創新驅動掃地機行業規模增長，中國品牌技術上實現了對海外龍頭的追趕到超越，有望引領新一輪行業增長。公司憑藉高性價比產品打開海外市場，在歐洲地區佈局成效顯著。掃地機滲透率提升確定性強，根據我們的測算，2025年美國、歐洲市場滲透率分別有望提升至24%、10%左右，對應2020-2025年CAGR均為17%左右。歐洲地區競爭格局較好，是未來中國掃地機出海競爭的主戰場，我們看好公司在歐洲地區先發優勢下持續的業績增長。
產品方面憑藉算法優勢築高核心壁壘，多元化佈局增厚業績：公司研發基因強，多年來堅持高研發投入以保持技術領先，數次實現行業級技術突破。算法上的先進性是公司的核心技術壁壘。前期缺席自清潔導致市場份額有所下降，自清潔新品G10放量有望拉動公司市佔率回升。多元化佈局洗地機和商用清潔機器人。洗地機市場空間廣闊，有望成為公司業績的第二增長曲線。
ODM轉型自有品牌，盈利能力快速提升，加快補齊營銷短板：公司為小米代工起家，逐步完成了自有品牌的確立和品類的拓展，收入與利潤保持高速增長。2020年實現總營收45.3億元、淨利潤13.7億元，2016-2020年收入與淨利潤CAGR分別為123.0%、173.4%。高毛利率疊加低銷售費用率，公司淨利率及ROE明顯高於可比公司。營銷短板的補齊將有助於充分發揮公司的產品優勢，帶動收入增長。
投資建議及估值
預計公司2021-2023年收入分別為58.4、76.6、97.8億元，同比增長29.0%、31.0%、27.7%。預計公司2021-2023年淨利潤為15.6、20.3、25.6億元，同比增長14.0%、30.3%、25.9%，當前股價對應PE34x、26x、20x。考慮到掃地機長期滲透率提升空間明確，公司技術積累深厚，有望在供給驅動需求的優質賽道持續領跑，充分受益行業快速增長的紅利。給予2022年40倍估值，目標價1217.9元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險
滲透率提升不及預期；研發推新、產品表現不及預期；海外市場拓展不及預期，海運運力緊張影響公司海外銷售；匯率波動風險；限售股解禁風險；股東減持引起的股價變動風險。
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為1227.18；證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)