2021-12-24信達證券股份有限公司王舫朝對騰龍股份進行研究併發布了研究報告《零部件業務遇新機，佈局氫能謀長髮展》，本報告對騰龍股份給出買入評級，當前股價為16.66元。
騰龍股份(603158)
外延併購豐富汽車零部件業務，為系統集成打基礎。公司起家於汽車空調管路業務，通過外延併購豐富汽車零部件產品，2017年9月收購力馳雷奧（主要產品為EGR冷卻器）54%股權，2017年底力馳雷奧控股天瑞達（主要產品為EGR閥），打通EGR產業鏈；2019年10月控股北京天元，佈局發動機渦輪增壓膠管。目前公司兩大主業為熱管理系統零部件和發動機節能環保零部件，產品應用於傳統汽車、混合動力汽車、純電動汽車。此外，公司投資新源動力，目前持股29.64%（21年半年報），佈局氫燃料電池業務。
新能源車熱管理系統複雜程度高，單車零部件量價齊升。1）空調系統：製冷方面新能源車和傳統汽車類似，制熱方面，傳統汽車利用發動機餘熱，新能源車需要加裝PTC/熱泵供暖。2）散熱方面：傳統汽車僅發動機需要散熱，新能源車電池、電機、電控等都需要散熱。新能源車熱管理系統管路數量增加，管端成型、密封槽旋壓、管件彎曲、管間密封焊接等工藝製作技術要求提高，產品售價提升，單車價值量為傳統車的3-4倍。2020年公司汽車熱管理零部件業務收入8.36億元，佔比47%，是最大的收入來源。隨新能源車滲透率提升、歐洲生產基地擴產、二氧化碳熱泵技術的開發合作，公司熱管理零部件業務有望高速增長。
汽車尾氣排放標準升級，EGR裝機率有望提升。EGR系統是一種發動機廢氣淨化裝置，調配部分廢氣重新進入氣缸，與新鮮混合氣一起參與燃燒，降低燃燒温度，對柴油機，能夠直接在發動機內降低氮氧化物濃度，對汽油機，能夠提高燃油效率、降低油耗。我國自2000年起制定了一系列機動車環保法規，排放標準不斷提升，尾氣處理技術路線不斷升級。21年7月起重型車全面實施國六標準，部分柴油機國五采用DOC+SCR路線，國六下更多采用EGR+DOC+DPF+SCR，法規升級帶來需求增量。2020年公司EGR業務實現收入1.89億元，覆蓋翰昂、馬勒、雲內、小康、濰柴、全柴等客户，業務體量同隆盛相當（2020年EGR產品收入2.23億元），具備一定市場份額，有望享受政策帶來的需求紅利高速增長。
佈局氫燃料電池業務，成為新源動力第一大股東。新源動力成立於2001年，是“燃料電池及氫源技術國家工程研究中心”承建單位，自成立以來即承擔國家科技部“863”計劃重大專項——車用燃料電池發動機研製課題，創新成果涵蓋質子交換膜燃料電池發動機系統關鍵材料、關鍵部件、整堆系統各個層面，擁有自主知識產權專利技術近400件。新源動力生產的第二代產品HYMOD®-36成功應用上汽榮威750、上汽大通FCV80，成為我國首例自主研發、耐久性突破5,000小時，可實現-10℃低温啟動、-40℃儲存的燃料電池；第三代產品HYSTK®-70成為國內首款具有自主知識產權的高集成度大功率電堆。氫燃料電池功率密度高、續航里程遠，是未來重型商用車的新能源解決方案，目前政策扶持力度大，首批燃料電池汽車示範應用城市已經落地，其中北京規劃2025年前累計推廣萬輛。公司積極佈局氫燃料電池與核心零部件業務，充分利用客户資源與製造能力，有利於長遠發展。
盈利預測與投資評級：我們預計公司21-23年可實現收入21.40億元、27.06億元、33.18億元，同比+20.8%、+26.5%、+22.6%；歸母淨利潤1.58億元、2.37億元、2.95億元，同比+1.7%、+49.4%、+24.7%。當前股價對應22年PE24.7x，低於行業平均水平。看好新能源車帶動熱管理零部件量價齊升、環保法規升級帶動EGR系統需求量增長、佈局優質氫燃料電池資產的長遠規劃、通過投資併購外延發展的能力，給予“買入”評級。
風險因素：新能源車滲透率提升不及預期、EGR裝機率不及預期、產能建設不及預期、氫燃料電池發展不及預期
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為18.36；證券之星估值分析工具顯示，騰龍股份（603158）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)