智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，風電行業經歷搶裝退潮後，在雙碳戰略背景下仍維持高景氣度，預計2021-2025年均風電裝機量達55GW，CAGR為15%，保持高速增長。基體樹脂體系進口依賴較為嚴重，國內企業如道生天合、上緯新材(688585.SH)等進行產能佈局；固化劑聚醚胺國內產能遠低於需求，國內企業如晨化股份(300610.SZ)、正大新材料、阿科力(603722.SH)加速擴產以實現國產替代。傳統輕木芯材價格快速上漲，新型PVC及PET結構泡沫材料替代需求凸顯。玻纖增強複合材料景氣度維持，碳纖維增強複合材料滲透率逐漸提升。綜合生產和維護成本，預計高耐候性的氟碳塗料將在風電設備保護塗層上有較好的表現。
中信證券主要觀點如下：
風電高景氣度有望繼續維持，葉片大型化趨勢促進關鍵材料加速變革。我國風電行業經歷2020年搶裝潮後，2021年裝機量中樞仍有望達40GW，海上風電項目補貼“末班車”將作為有力支撐，預計2021-2025年年均風電裝機量為55GW，CAGR為15%。葉片向大型化方向發展，對關鍵材料性能提出更高的要求，未來風電材料將朝向輕量化、高強度與低成本方向發展。預計風電葉片關鍵材料基體（環氧樹脂、聚醚胺）、芯材（PVC、PET結構泡沫）、增強材料（高模玻纖、碳纖維）與塗層材料2025年總市場空間約300億元，2021-2025年CAGR為15.74%。
基體樹脂體系進口依賴較為嚴重，國產替代加速。環氧樹脂是風電葉片關鍵的基體材料，經過聚醚胺熱固化後滿足葉片所需力學性能與機械性能，同時是結構膠的主體材料。我國是全球最大的環氧樹脂生產地及消費地，國內環氧樹脂產能飽和但開工率保持低位，我國環氧樹脂對外依存度約20%，風電環氧樹脂仍依賴進口，國內企業如道生天合、上緯新材等進行產能佈局；固化劑聚醚胺國內產能遠低於需求，國內企業如晨化股份、正大新材料、阿科力加速擴產以實現國產替代。
傳統輕木芯材價格快速上漲，新型PVC及PET結構泡沫材料替代需求凸顯。風電葉片中殼體、剪切腹板等重要部件一般採用夾芯結構，通過此結構將葉片所受的剪切力從表層向內部傳遞，提高葉片的載荷能力。風電行業2019-2020年景氣度快速提升，巴沙木價格出現急劇增長，給風電葉片企業生產帶來壓力，倒逼葉片生產企業使用新型結構芯材。PVC芯材應用較多，但是存在高温固化燒焦與難以回收利用的問題。PET結構泡沫芯材耐高温性能優越，屬於熱塑性材料可以回收利用，是未來芯材發展的方向。預計2021-2025年PVC及PET結構泡沫市場需求CAGR分別為15%和16%，保持良好的發展態勢。
玻纖增強複合材料景氣度維持，碳纖維增強複合材料滲透率逐漸提升。增強材料與基體樹脂複合提升葉片的抗拉伸性能，能夠極大地提升葉片性能。風電景氣度高漲料將繼續提升主要增強材料高模量玻璃纖維的需求，預計2025年高模風電玻纖需求量為70萬噸。同時風電葉片大型化需要使用更輕、更高強度的材料，碳纖維因其低密度、高強度主要應用於風電葉片關鍵部件的製作。根據廣州奧賽的數據，2020年全球風電碳纖維需求為3.06萬噸，預計於2025年將達到9.34萬噸，複合增長率為25%。我國碳纖維生產企業產能快速提升，在葉片大型化趨勢下，碳纖維複合材料滲透率有望繼續提升，預計我國2021-2025年風電碳纖維材料市場需求CAGR為28.73%。
塗層高耐候性與高使用年限是未來技術與應用的發展方向。塗層材料用於保護嚴苛風場環境的風電葉片及塔筒免於腐蝕與磨損，常用塗料為環氧漆與聚氨酯漆。塗層在風電葉片中成本佔比較低，通用型聚氨酯面漆保護年限在8年左右，在風電設備20年的設計壽命內需要多次維護，而採用使用壽命為20年的氟碳塗料面漆將大大降低後續的維護成本。綜合生產和維護成本，預計高耐候性的氟碳塗料將在風電設備保護塗層上有較好的表現。
風險因素：風力發電行業景氣度提升不及預期；宏觀經濟波動使得進出口貿易緊張，阻礙原材料供應；風力發電關鍵材料國產化替代不及預期
投資建議：風電行業經歷搶裝退潮後，在雙碳戰略背景下仍維持高景氣度，預計2021-2025年均風電裝機量達55GW，CAGR為15%，保持高速增長。風電葉片大型化趨勢推動核心材料供給端出現變革，葉片技術迭代提升對材料性能的需求。風電葉片製造關鍵材料進口依賴度較高，部分企業在加速佈局，國產化勢在必行。
本文編選自“中信證券研究”，作者：王喆、李超、華鵬偉、孫明新、袁健聰，智通財經編輯：陳筱亦。