2021-12-08開源證券股份有限公司鄧健全,王彬宇對菱電電控進行研究併發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：稀缺汽車電控系統自主供應商，國產替代空間廣闊》，本報告對菱電電控給出買入評級，當前股價為176.97元。
菱電電控(688667)
菱電電控：汽車動力電子控制系統的國產方案提供商
公司是國內稀缺的汽車動力電子控制系統方案提供商，電控系統產品應用於N1/M1類汽油車、純電動車、混動汽車等車型。公司成立以來堅持自主研發，致力於打破汽車產業核心技術空心化的局面，逐步替代外資，成為發動機管理系統的國產方案供應商，在N1車型市場佔據較大份額。我們認為公司在汽車電控系統領域具備較強稀缺性，伴隨着公司缸內直噴EMS進軍乘用車市場，增程式混動電控系統的逐步量產，以及純電動車電控系統的加大布局，未來幾年有望進入業績收穫期。預計2021-2023年公司營收為8.97、12.10、16.14億元，歸母淨利潤為1.79、2.50、3.61億元，EPS為3.48、4.85、7.00元/股，對應當前股價PE為46.6、33.4、23.2倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
發動機管理系統：稀缺EMS自主廠商，國產替代空間廣闊
EMS的技術壁壘和產業化特點決定行業較高的進入門檻，跨國EMS企業為M1乘用車市場的主要玩家，自主EMS廠商已在N1市場（如輕卡、微卡等）實現一定範圍的國產替代。近年來公司N1類及交叉型乘用車EMS市佔率穩步提高。公司自主研發的缸內直噴EMS配套車型進入三高標定階段，為國內首款搭載自主電控系統的缸內直噴車型，助力公司進軍乘用車市場，國產替代空間廣闊。
混動汽車電控系統：增程式電控已實現量產，發展潛力十足
公司開發了多種結構的混合動力管理系統，包括增程式混動、48V微混系統、P2結構混動、功率分流式混動等，並實現了增程式電動車電控系統的量產，客户有望進一步拓展。伴隨混動汽車市場快速發展，該業務擁有廣闊的市場前景。
純電動車電控系統：堅持成本領先戰略，資源協同助力打開市場
純電動車電控系統市場競爭格局較為分散，公司較早實現MCU及VCU的產業化，堅持成本領先戰略。2021年加大推廣力度，2022年配套多款車型有望貢獻營收。公司有望藉助EMS與混動領域的客户資源優勢快速打開純電動車市場。
風險提示：缺芯緩解不及預期、汽車銷量下滑、客户拓展進度不及預期
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為162.5；證券之星估值分析工具顯示，菱電電控（688667）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)