大客户集中，业务增长不稳定智通財經APP瞭解到，據港交所5月28日披露，高比集團控股有限公司(以下簡稱高比集團)向港交所遞交招股書，紅日資本有限公司為獨家保薦人。
招股書顯示，高比集團主要業務包括電梯轎廂、裝飾不鏽鋼及其他建築裝飾材料。電梯轎廂為載運電梯中乘客的轎廂，而裝飾不鏽鋼產品為建築裝飾材料，普遍用於裝飾住宅樓宇、商業大廈以及酒店及基建設施的室內及室外表面區域。根據Ipsos報告顯示，按2019年收益計算，公司在中國電梯轎廂製造及裝飾行業排名第四。
那麼作為中國領先的電梯轎廂製造及裝飾公司及裝飾不鏽鋼企業，高比集團質如何，所處賽道又如何呢?
大客户集中，業務增長不穩定
招股書顯示，截至2019年、2020年及2021年3月31日止三個年度(下文簡稱2018財年、2019財年及2020財年)，高比集團分別錄得收益3.97億港元、3.74億港元及4.01億港元，同比下降5.79%及上升7.22%;同期年內溢利分別約3900萬港元、2170萬港元及2670萬港元，同比下降44.36%及上升23.04%，可見公司的業績增長並不穩定。
分業務來看，電梯轎廂業務為公司的主要收入來源，截至2018財年、2019財年及2020財年，電梯轎廂業務收益分別約2.55億港元、2.60億港元及2.66億港元，分別佔總收益約64.3%、69.6%及66.4%。裝飾不鏽鋼業務收益分別約為8230萬港元、6110萬港元及8510萬港元，分別佔總收益約20.7%、16.3%及21.2%。
值得注意的是，高比集團對大客户過於依賴。截至2018財年、2019財年及2020財年，從五大客户獲得的收益約為2.56億港元、2.69港元及2.74億港元，約佔總收益的64.4%、71.9%及68.3%。其中，最大客户(即客户A)是公司最主要的客户，從客户A獲得的收益約為2.19億港元、2.40億港元及2.45港元，分別佔總收益的55.1%、64.0%及61.9%。
除此之外，高比集團在招股書中還透露，公司在根據最大客户的訂單生產的同時，會採購最大客户生產的零部件以保證質量，因此客户A也是公司的供應商B，2018至2020財年，來自客户A的採購額約為1580萬港元、1630萬港元及1490萬港元，分別約佔採購總額7.6%、8.0%及6.5%。
這是典型的雙經銷商模式，對於大客户A來説，高比集團無疑是在做代工的活兒，賺個代工費，實行雙向買斷。通常在競爭中把握較大話語權的公司並不會選擇開展這項業務，因為該業務收益不穩定、技術含量較低、需要承擔原材料價格波動的風險。
毛利率方面，截至2018財年、2019財年及2020財年，公司毛利率約26.5%至約30.1%之間波動，毛利率的波動主要來源於成本變動。由於電梯轎廂收入佔大頭，毛利率比其他業務低，因此拖累公司綜合毛利率。此外，客户A收入佔比大，對公司話語權強，因此公司並不能將成本轉嫁給出去，期內，公司向客户A銷售的毛利率分別約為25.1%、23.1%及20.0%，低於公司的整體毛利率。
大客户收入佔比大，不僅使得高比集團的毛利率低，同時也讓公司的應收賬款大幅提升。具體來看，2018至2020財年，公司的應收賬款分別為9335萬港元、5416.3萬港元及1.04億港元;應收賬款的週轉天數也呈不斷上升趨勢，由2018財年的65.5天提升至2020財年的72.2天。
行業增速放緩，主要材料價格波動大
電梯轎廂作為電梯的主要組成部分，其需求與所製造的電梯數量高度相關。中國目前為全球最大的電梯市場，2019年的年產量達約117.3萬台，佔全球產量約一半。
國內生產的電梯除了出口至東南亞地區及中東地區外，很大一部分被國內本土所消耗。近年來，隨着對住宅及商業樓宇室內設計、裝潢及翻新的投資日益增加，對裝飾完備的電梯轎廂的需求快速增長。
過去幾年，中國對電梯轎廂製造及裝飾行業的需求錄得顯著增長。中國製造的電梯數量由2014年約49.84萬台增加至2019年約117.3萬台，按複合年增長率約18.7%增長。
同時，隨着老齡化的加深，根據2019年3月5日發佈的《政府工作報告》，政府也在支持給老小區安裝電梯，鋪設發展無障礙生活環境。在政策的鼓勵下，中國各個城市開始專注於舊樓的電梯安裝，2019年中國製造的電梯數目飆升，達到710萬臺電梯。
得益於電梯數目的大幅提升，中國電梯轎廂製造及裝飾行業的收益由2014年約人民幣99.32億元增加至2019年約人民幣162.75億元，按複合年增長率約10.4%不斷增長。而在未來，預測2020年至2024年的也將按6.9%的複合年增長率持續擴張，行業增速明顯放緩。
在行業增速放緩的大背景下，產品設計和研發能力是行業競爭的關鍵因素，技術研發對於高比集團來説至關重要。想要在眾多的競爭者中突圍，提升市佔率和影響力，就必須提高技術水平。
從招股書來看，自2017年起，高比廣州就被認定為高新技術企業。而2018至2020財年，高比集團的研發費用分別為1553.9萬港元、1240.9萬港元及1331.2萬港元，在總收入中佔比約為3.9%、3.3%及3.3%，可見公司在研發方面也相對薄弱。
其次，原材料對電梯轎廂製造的影響也很大。中國電梯轎廂製造及裝飾行業的主要成本包括不鏽鋼及木材。
就不鏽鋼材料來説，不鏽鋼價格由2014年每噸約人民幣15313.1元下降至2019年每噸約人民幣14352.3元，複合年增長率約為負1.3%。2014年至2016年不鏽鋼價格下跌乃歸因於不鏽鋼產能過剩。根據世界鋼鐵協會，中國未使用的鋼鐵產量由2014年約13.7%增加至2016年約15.8%。2016年開始，中國政府採取措施消除落後產能，包括煤炭、鋼鐵、水泥等行業。政策實施以來，大量低效率鋼鐵廠被關閉，產能過剩的問題得到改善。2017年不鏽鋼價格反彈，2019年不鏽鋼價格維持穩定。
不過受疫情影響，以高比集團生產所在地佛山的不鏽鋼價格來看，2020年4月探底後，價格持續走高，從11600元/噸上漲至目前的16200元/噸，漲幅達到39.66%。倘若下半年不鏽鋼的價格持續在高位，在客户A強大的議價能力下，高比集團的毛利率會有進一步下跌的風險。
綜上來看，儘管高比集團在中國電梯轎廂製造及裝飾行業名列前茅，但其業務十分依賴大客户，並且由於單一大客户收入佔比高，因此公司話語權極弱，該客户產生的毛利率也非常低;與此同時，不鏽鋼作為其主要原材料之一，價格波動明顯，因此導致公司業績波動大;除此之外，電梯轎廂行業競爭激烈，市場上約有1000名市場參與者，想要在眾多的競爭者中突圍，提升市佔率和影響力，就必須提高技術水平，但高比集團研發支出也極少。由此可見，高比集團要想做大做強，還得從增強自身實力做起。
