2021-11-25國金證券股份有限公司趙晉,鄭弼禹對盛美上海進行研究併發布了研究報告《引領半導體清洗設備國產化，加速平臺化佈局》，本報告對盛美上海給出買入評級，認為其目標價位為165.80元，當前股價為136.8元，預期上漲幅度為21.2%。
盛美上海(688082)
盛美上海為國產半導體清洗設備龍頭，下游客户主要為華虹半導體、長江存儲、海力士等。公司是一家深耕半導體濕法設備的全球化佈局企業，清洗設備佔營收比例84%，並持續向半導體電鍍設備和先進封裝濕法設備、立式爐等方向拓展。2017-2020年收入/歸母淨利潤CAGR分別為58%/62%，整體毛利率45%比肩ASML、AMAT等國際巨頭。公司IPO發行4336萬股，實際募資37億元人民幣投入設備研發製造中心、高端半導體設備研發項目，加碼清洗、電鍍、先進封裝及爐管等設備的研發和生產。
清洗設備行業：技術難度增加，清洗步驟數量快速增長，市場空間逐年擴大。1）清洗設備約佔晶圓處理設備的5%，預計全球清洗設備市場規模在30億美元左右。2）清洗步驟數量約佔所有芯片製造工序步驟的30%以上，隨着技術節點的繼續進步，對清洗設備的需求量也將相應增加。從80-60nm製程的100多個步驟增加到20-5nm的200多個步驟以上。3）競爭格局上，全球清洗設備銷售額中日本迪恩士佔比50%，日本東京電子佔比27%，美國拉姆研究佔比12%，盛美上海僅佔3%市場份額。
公司差異化技術路線受市場認可，國產滲透率逐步提升。公司開發差異化技術，成功解決兆聲波清洗不均勻和易損傷兩大難題。新產品單片/槽式組合清洗設備持續引領技術進步，整體產品在清洗設備市場可以解決的清洗類型覆蓋率達80%。根據國際招標網，公司在長江存儲、華力和華虹無錫產線中公司清洗設備中標數量佔比呈現逐年上升趨勢。
公司以清洗設備為基礎向電鍍、先進封裝設備等方向拓展，目標市場規模至少翻倍。產品拓展方面，判斷公司電鍍/先進封裝設備/立式爐管設備對應全球市場空間分別為5/18-23/17-20億美元。隨着公司新產品客户驗證的推進，非清洗設備佔比逐步擴大，2021H1佔比17%。
投資建議
預計公司2021-2023年營收16/26/36億元，增速63%/38%/36%，歸母淨利潤2.8/4.9/6.4億元，增速41%/77%/30%，對應PS為36/23/17x。國內大部分國產半導體設備廠商僅出貨給中國大陸晶圓廠，公司獲得國際存儲器大廠韓國海力士重複訂單，自主研發的差異化技術路線廣受認可，給予公司一定估值溢價，首次覆蓋，給予2023年20倍PS，目標價165.8元，給予“買入”評級。
風險提示
公司下游客户驗證拓展不及預期風險；市場競爭加劇風險；對部分關鍵零部件供應商依賴的風險。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為110.11；證券之星估值分析工具顯示，盛美上海（688082）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)