2021-11-21上海證券有限責任公司陳宇哲對和林微納進行研究併發布了研究報告《佈局高端探針切入前端測試，打破海外壟斷實現國產替代》，本報告對和林微納給出買入評級，當前股價為111.45元。
和林微納(688661)
事件描述：
公司今日發佈公告稱，擬向特定對象發行股票募集資金不超過7億元，用於公司新項目擴產，其中包含MEMS工藝晶圓測試探針研發量產和基板級測試探針研發量產。對應擬投資金額為晶圓測試探針4.88億元，高端基板探針1.40億元，補充流動資金1.39億元。
核心觀點：
後端測試站穩腳跟，前端測試蓄勢待發。公司前期主要通過進入英偉達供應鏈實現了後端芯片測試探針的高速發展，今年前三季度，公司共計實現探針收入1.26億元，佔主營收入45.05%。目前公司在後端芯片測試已成為英偉達、意法、亞德諾、安靠等公司的供應商，市場地位逐步穩固，份額有望獲得持續快速提升。若未來成功切入前端晶圓測試領域，則公司有望通過現有客户和新增客户進一步實現收入增長，打破海外壟斷，填補國產高端晶圓測試探針市場的空白。
前端測試探針卡全球市場規模有望達到30億美元，公司已有技術儲備和客户基礎。根據VLSIResearch，2020年全球前端測試探針卡的銷售規模為22.06億美元，同比增長19.94%，預計2026年達到29.9億美元。目前公司在微型精密芯片測試探針工藝、QFN封裝芯片測試探針和基座、高速GPU芯片的同軸探針等技術達到了國內領先水平，部分技術參數已達國際同類水平，客户認可程度較高，已具備較好技術實力和客户基礎，未來有望加速往前端測試領域滲透。
高端基板探針有望實現國產替代，進一步打開成長空間。隨着PCB配線密度提升，電極間距縮小，導致測試用探針直徑也越來越小。高端基板探針更有無痕鍍金、精確定位等更高要求，定製化線型探針有望成為未來發展方向。目前高端的基板探針同樣仍由海外企業壟斷。我們認為，若未來公司在高端基板領域實現探針的技術和客户突破，有望打開新的成長空間，貢獻更多增量收入和利潤。
投資建議：
維持“買入”評級。我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為1.25、1.81和2.31億元，對應EPS分別為1.56、2.27和2.89元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為71.48、49.19和38.52倍。我們看好公司傳統MEMS零部件實現穩定增長，探針因份額提升與新市場開拓，在營收和利潤端實現更快和更高幅度的增長。
風險提示：
MEMS行業需求、半導體探針業務、公司產能擴張低於預期。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為92.32；證券之星估值分析工具顯示，和林微納（688661）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)