2021-11-03浙商證券股份有限公司史凡可對上海艾錄進行研究併發布了研究報告《上海艾錄點評報告：Q3經營穩健，常温奶酪包裝有望貢獻增量》，本報告對上海艾錄給出買入評級，當前股價為15.63元。
上海艾錄(301062)
投資要點
Q3經營穩健，原料高位略有拖累利潤率
Q3收入同比+44.31%（21H1收入同比+57.04%），收入增速較上半年略有放緩主要系20H1疫情影響基數較低、20Q3起基數較高，綜合來看21Q3增速表現依然亮眼；Q3毛利率30.84%（21H1為33.74%），同比-3.58pct，主要系期內原料價格高位，其中原紙60%來自進口，海運費高企亦有拉高採購成本。細分業務來看，工業原紙業務期內訂單穩健、利潤率受原料影響略有壓縮；塑料包裝業務方面，大客户妙可藍多增長穩健、常温奶酪上市有望貢獻新增量驅動。展望Q4，考慮原料成本預期高位震盪，利潤率或將環比持平；Q4消費旺季，銷量預計穩步提升，期待Q4經營表現。
新客户開拓順利、產能有序擴張，中期成長動力充足
工業紙包業務方面，大客户東方雨虹、瀋陽化學等成長穩健，且下游集中度呈現穩步提升態勢，公司有望持續分享大客户成長紅利。此外，明年年末工業紙包產能預計提升近80%，中期成長動力充足。複合塑料包裝業務方面，期內公司成功與妙可藍多合作研發出常温奶酪棒包材，系業內率先掌握常温包材技術的國內企業，有望成為成長新驅動；此外，公司業已切入除妙可藍多外等多個優質客户供應體系，客户矩陣豐富、訂單儲備充足，考慮明年年末奶酪棒包材產能實現翻倍，持續看好公司未來成長。
盈利能力略有回落，現金流表現良好
Q3毛利率30.84%（-3.58pct），主要系原料採購成本高位。期間費用率16.25%（-0.41pct），其中銷售費用率4.43%（-0.24pct）、管理與研發費用率10.53%（+0.61pct）、財務費用率1.28%（-0.78pct），歸母淨利率13.38%（-2.16pct）。期末應收賬款1.97億元，較期初減少0.30億元；存貨3.02億元，較期初增加1.10億元，主要系原材料備貨增加。期內經營性現金流淨額0.39億元，較去年同期增加0.38億元。
盈利預測及估值
公司下游景氣高位，且已邁入產能高速擴張期，未來成長動力充足。我們預計2021-2023年實現收入11.08、15.35、19.42億元，同比增加43.04%、38.49%、26.52%;歸母淨利潤1.61、2.24、2.78億元，同比增加44.74%、39.21%、24.28%，對應PE分別為36.10X、25.93X、20.87X，維持買入評級。
風險提示
原材料價格波動、下游景氣波動、產能投放不及預期
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.0；證券之星估值分析工具顯示，上海艾錄（301062）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。