2021-11-01信達證券股份有限公司方競,童秋濤對士蘭微進行研究併發布了研究報告《Q3業績符合預期，產品高端化躍遷未來可期》，本報告對士蘭微給出買入評級，當前股價為58.58元。
士蘭微(600460)
事件： 士蘭微發佈三季報，公司 Q3 實現營收 19.14 億元，同比增長 51.98%，環比增長 4.37%；歸母淨利 2.97 億元，同比增長 2075.21%，環比增長15.42%；扣非淨利 2.85 億元，同比增長 11960.79%，環比增長 19.54%。
點評：
Q3 業績超預期， 利潤率創歷史新高： Q3 實現營收 19.14 億元，同比增長51.98%，環比增長 4.37%；歸母淨利 2.97 億元，同比增長 2075.21%，環比增長 15.42%；扣非淨利 2.85 億元，同比增長 11960.79%，環比增長19.54%。 符合預期。 Q3 營收環比有限，主要因：一方面，前期行業景氣度持續高企，公司消耗了一定的庫存，存貨水平自 20 年 Q3 的 15.02 億元持續下降至 21 年 Q2 的 13.86 億元。而由於公司持續調整和升級產品結構，產品線生產由 6 寸到 8 寸，及 8 寸到 12 寸升級，產線調整花費一定時間；另一方面，公司產品多以組合式搭配銷售，如 ACDC 等集成電路、 IPM 及PIM 模塊內部往往需集成多類芯片，部分芯片供給不足，進而影響了整體組合產品銷售。
不過從利潤率水平來看，得益於行業高景氣度及產品結構的持續優化；以及8 英寸成功實現扭虧為盈， Q3 毛利率達 34.99%，環比再增 1.57pct。歸母淨利率達 15.5%，均創歷史新高。 展望後期，公司產線調整業已完結，且三季度存貨回升至 15.87 億元，為保障供應進行了充分準備。
產品持續向高端化躍遷，未來成長可期： 得益於半導體缺芯及國產加速替代大背景，公司歷經多年耕耘初嘗碩果，且藉此契機公司持續推進產品結構優化，重點發力 IPM 模塊、 IGBT、 MEMS 等更高價值量產品，業績快速放量。
公司各品類升級卓有成效， IGBT 方面， 公司 IPM 模塊在白電領域享有廣泛知名度，客户囊括美的、格力等龍頭，全面替代日系廠商；工控打入滙川、英威騰等供應；汽車 IGBT 於菱電電控、零跑等批量，並交付國內多家知名廠商測試；光伏亦已推出產品，加大與國內龍頭客户驗證進程；均有望於 22年獲得較大營收突破。
MEMS 方面， 公司十餘年耕耘 MEMS 傳感器領域，產品進入 HMOV 等頭部客户,且持續加大產能投放；此外，公司也持續加大化合物半導體投入，硅基 GaN 器件研發在持續推進中，廈門 SiC 中試線實現通線。
盈利預測與投資評級： 士蘭微作為國內產能領先的功率 IDM 公司之一， 產能優勢凸顯， 充分受益行業高景氣度。不過更應重視的是，值此契機公司全力推動產品高端化升級， IGBT、 MEMS 及第三代半導體等業務進展穩步推進，成長潛力更值得期待。 我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利分別為 10.32 億/13.31 億/17.66 億，對應 PE 為 85/66/49 倍。維持對公司“買入”評級。
風險因素： 行業週期性波動風險、技術迭代不及預期的風險、產能爬坡及客户開拓不及預期的風險
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為66.0；證券之星估值分析工具顯示，士蘭微（600460）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。