2021-10-29安信證券股份有限公司馬良對菱電電控進行研究併發布了研究報告《Q3業績符合預期，國產替代成長可期》，本報告對菱電電控給出買入評級，認為其目標價位為150.00元，當前股價為127.0元，預期上漲幅度為18.11%。
菱電電控(688667)
事件：10月28日晚，公司發佈三季度報告。公司前三季度營收5.98億元，同比增長16.65%；歸母淨利潤1.21億元，同比增長17.12%；扣非歸母淨利潤1.03億元，同比增長5.52%。Q3單季度營收1.74億元，同比降低9.60%；歸母淨利潤0.42億元，同比增長15.61%；扣非歸母淨利潤0.33億元，同比增長1.94%。
Q3業績符合預期，盈利能力穩步提升：前三季度公司毛利率為30.15%，淨利率為20.23%，Q3單季度毛利率31.73%（+3.56pcts），淨利率24.12%(+4.63pcts)，不斷增強盈利能力。公司研發投入不斷增加，前三季度研發投入0.53億元（yoy+51.97%），營收佔比8.87%（+2.06pcts）；Q3研發投入0.19億元（yoy+52.39%），營收佔比10.82%（+4.4pcts）。主要系隨着公司規模擴張和研發項目增多，公司加大研發投入，人員、設備、材料及試驗相關費用均增所致。
大客户數量不斷增加，打開市場空間：汽車發動機控制系統（EMS）是汽車電子核心的部分之一，尤其是在中高端乘用車EMS領域，基本被跨國企業壟斷。公司是稀缺的國產EMS廠商，主要業務類型包括傳統車型（EMS、PFI、GDI、兩用燃料車型等），新能源車型（GCU、MCU、VCU），智能網聯（T-BOX等），重點推進GDI車型、新能源汽車和T-BOX的產業化。產品在汽油N1類EMS領域處於市場領先地位，在M1類交叉乘用車市場取得一定市場份額，並開始逐步進入M2類市場。自上市後至今，新進入的大客户數量是歷史上數量的總和，有望在未來兩年逐步產生銷售收入，並依託GDI平臺優勢，持續開拓主流乘用車市場。根據公司10月18日公告，公司與森薩塔簽訂汽車動力傳感器領域戰略合作，長期看來我們認為將利於公司提升EMS產品質量優勢，保證產品供應，增強品牌影響力與核心競爭力。
國六RDE政策加持，持續受益國產替代：國六RDE法規（即實際道路污染物排放）鑑於技術難度延遲至2023年7月1日實施，法規要求實施更高、給到車企的準備時間更短。跨國EMS企業承接項目能力有限，競爭力下降，逐漸退出國內市場。公司具有自主企業的快速驗證開發優勢和技術迭代速度優勢，持續優化成本，提升市場份額帶來技術服務收入增量。根據9月投資者關係活動記錄，公司計劃新增約20個發動機台架實驗室、2個排放實驗室、2個新能源實驗室，以滿足國六階段新法規對排放、低温起步等技術要求的項目需求，預計明年基本完成建設並投產。藍牌輕卡“大噸小標”的治理，帶動了4.5噸以下的藍牌輕卡轉向為3.5噸汽油車、從柴油發動機轉向汽油發動機的趨勢。預計隨着汽車保有量和行業集中度提升，公司將在輕卡市場持續受益。
投資建議：我們預計公司2021年~2023年收入分別為10.54億元、13.33億元、15.35億元，歸母淨利潤分別為2.35億元、3.34億元、3.77億元，EPS分別為4.55元、6.47元和7.31元，對應PE分別為26倍、18倍和16倍，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：芯片供應緊張導致的採購風險；客户集中度較高的風險；汽車行業市場競爭加劇的風險；核心零部件國產化不及預期的風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為195.19；證券之星估值分析工具顯示，菱電電控（688667）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。