導讀：
9月非農主要受到疫情制約服務業就業以及擾亂教學秩序後季節性調整導致教育行業由“實增”到“減員”，預期後續非農將恢復較快增長，11月宣佈Taper仍是大概率。
摘要：
事件：美國9月非農就業再次低於預期。新增就業19.4萬人，8月上修了13.1萬到36.6萬。失業率4.8%，前值5.2%，勞動參與率61.6%，前值61.7%，平均每小時工資年率4.6%，前值4.3%。
非農就業低於預期的主要原因為疫情雙重擾動，剔除教育行業擾動，就業復甦仍然在途。
1）本次非農就業數據的統計窗口期在9月中上旬（包含12日的那一週），美國新增確診病例此時剛開始見頂回落，總體仍處高位，儘管對服務業的復甦造成擾動，但休閒酒店就業仍增7萬人，好於上月的4萬人，且零售業、運輸和倉儲業都實現5萬左右的就業增加。
2）疫情擾亂了常規的教育季節性因素，導致教育行業出現了較大幅度的波動，是非農不及預期的重要原因。以地方政府教育就業來看，非季調9月就業增加了71.8萬，而季調後則減少了14.4萬。從實際的數據來看，由於疫情擾動季調後的就業數據不再如疫情前有平穩的趨勢，反而出現了較大的波動。我們認為，疫情導致學校招聘節奏出現較大變化，常規季節性調整恐難以準確評估就業形勢，或存在低估。不考慮納入政府就業的教育行業就業減少的16.1萬人，則非農就業增加35.5萬，與上修後的上月數據基本持平。
聯邦額外失業救濟金到期，使部分失業人口主動退出勞動力市場，導致失業率和勞動參與率雙降的主要原因。每週額外300美元的失業救濟金在9月5日全部到期，使得此前通過申報失業而領取額外300美元救濟金的部分“失業人員”退出了勞動力市場，導致失業率和勞動參與率出現雙降。此外，失業救濟金到期也增加了部分失業人員找工作的動力，也是導致失業率下降的部分原因。
非農恢復可期，Taper仍在弦上。
1）9月中下旬以來疫情明顯緩解，預計對10月非農就業數據的擾動有限，10月非農就業數據有望大幅增長。其一，9月下旬以來美國的疫情相關的各項數據出現回落且出現了針對新冠病毒的口服藥物莫那比拉韋，有利於進一步控制疫情和提振勞動者信心。其二，當前教育行業的擾動可能有一定程度的消退，季調後的教育人數和非季調的就業人數已經接近，後續季節性調整的因素將會收窄。其三，額外的補貼到期後有望促進居民就業。我們預期10月非農數據大概率延續恢復態勢。
2）聯儲11月宣佈taper仍是大概率情形。主要原因有三：1）包括美聯儲主席鮑威爾在內的多位官員都透露對於就業復甦更關注累計值而非單月值，而本月還同時上修了7、8月的非農就業，3月移動平均就業人數增超55萬。目前大多數官員認為就業累計復甦已達taper門檻；2）9月薪資增速繼續提升，此前鮑威爾在國會證詞中也承認了通脹的壓力，通脹因素也會對Taper產生推動；3）9月非農受疫情等因素幹擾，但實際上也藴含了一些積極信號，對未來就業不應悲觀。
目錄：
正文：
1． 疫情擾動仍在，就業復甦延續
事件：美國9月非農就業再次低於預期。新增就業19.4萬人，同時上修了7月和8月非農就業數據，7月上修3.8萬到109.1萬，8月上修了13.1萬到36.6萬。失業率4.8%，前值5.2%，勞動參與率61.6%，前值61.7%，平均每小時工資年率4.6%，前值4.3%。
短期疫情擾動美國9月非農就業數據。本次非農就業數據的統計窗口期在9月中上旬（包含12日的那一週），美國新增確診病例此時剛開始見頂回落，總體仍處高位，對休閒酒店等服務業的復甦造成擾動，但就業仍增7萬人，好於上月的4萬人，且零售業、運輸和倉儲業都實現5萬左右的就業增加。
疫情擾亂了常規的季節性因素，導致教育行業出現了較大幅度的波動，季節性調整後9月新增就業出現大幅度下滑。9月，教育行業就業是主要的拖累項目，公共教育領域合計減少就業16.1萬人，私人教育領域也減少了就業1.9萬人，而這主要是由於季節性調整的因素所致。以地方政府教育就業來看，非季調9月就業增加了71.8萬，而季調後則減少了14.4萬。教育行業由於教學的週期產生了明顯的季節性，但是由於疫情擾動，我們認為這種季節性規律會受到影響。從實際的數據來看，季調後的就業數據不再如疫情前有平穩的趨勢，反而出現了較大的波動，而非季調的數據則保持了較好的規律。我們認為，疫情導致學校招聘節奏出現較大變換，常規季節性調整恐難以準確評估就業形勢，或存在低估。不考慮納入政府就業的教育行業就業減少的16.1萬人，則非農就業增加35.5萬，與上修後的上月數據基本持平。
聯邦額外失業救濟金到期，使部分失業人口主動退出勞動力市場，導致失業率和勞動參與率雙降的主要原因。每週額外300美元的失業救濟金在9月5日全部到期，使得此前通過申報失業而領取額外300美元救濟金的部分“失業人員”退出了勞動力市場，導致失業率和勞動參與率出現雙降（勞動力人數=有工作人+失業人數，失業率=失業人數/勞動力人數，勞動參與率=勞動力人數/總人口數，在失業人數下降時，勞動參與率下降，同時失業率的分子分母下降相同數量，由於分母遠大於分子，所以失業率總體下降）。從數據來看，在非農就業數據較差的情況下，美國9月登記失業人數仍大幅下降，説明部分失業人口主動退出了勞動力市場，而7月登記失業人數雖然也大幅下降，但是因為7月非農就業數據異常強勁（達109萬，創11個月新高），帶動了失業人數的下降。此外失業救濟金到期也增加了部分失業人員找工作的動力，也是導致失業率下降的部分原因。
2． 非農恢復可期，Taper仍在弦上
9月中下旬以來疫情明顯緩解，預計對10月非農就業數據的擾動有限，10月非農就業數據有望大幅增長。其一，9月下旬以來美國的疫情相關的各項數據出現回落，近期有出現了針對新冠病毒的口服藥物莫那比拉韋，對中輕度患者具有較好的療效，有利於進一步控制疫情和提振勞動者信心。其二，，當前教育行業的擾動可能有一定程度的消退，季調後的教育人數和非季調的就業人數已經接近，後續季節性調整的因素將會收窄。其三，額外的補貼到期後有望促進居民就業。我們預期10月非農數據大概率延續復甦態勢。
聯儲11月宣佈taper仍是大概率情形，但12月官宣的可能性有所增加。雖然9月單月新增非農就業未達到50萬的閾值，但我們認為11月宣佈taper仍是大概率事件，主要原因有三：1）包括美聯儲主席鮑威爾在內的多位官員都透露對於就業復甦更關注累計值而非單月值，而本月還上修了7、8月的非農就業數據，3月移動平均就業人數增超55萬。目前大多數官員認為就業累計復甦已達taper門檻；2）9月薪資增速繼續提升，此前鮑威爾在國會證詞中也承認了通脹的壓力，通脹因素也會對Taper產生推動；3）如上文所示，9月非農受疫情等因素幹擾，但實際上也藴含了一些積極信號，對未來就業不應悲觀。
來源：國泰君安證券”。