近日，慕思股份公布2024年财报与2025年一季报，这两份成绩单让不少投资者皱起眉头。2024年，公司营收虽有0.43%的微增，达到56.03亿元，但归母引言：
「曾經風光無限的「牀墊第一股」 慕思股份 ，如今業績數據暴露出增長難題，增收不增利背後，暗藏着怎樣的經營危機？」
增收不增利，業績增長遇瓶頸
近日，慕思股份公佈2024年業績與2025年一季報，這兩份成績單讓不少投資者皺起眉頭。2024年，公司營收雖有0.43%的微增，達到56.03億元，但歸母凈利潤卻下滑4.36%，降至7.67億元。到了2025年第一季度，頹勢仍在延續，營收同比下降6.66%至11.21億元，凈利潤更是同比下滑16.43%，僅爲1.18億元。
業務結構失衡，牀墊獨木難支
深入剖析業績，不難發現慕思股份的業績增長嚴重依賴牀墊業務。2024 年，牀墊營收佔比 47.81%，達到 26.79 億元，同比增長 3.78%，成爲公司業績增長的主要動力。然而，其他業務卻不盡人意，牀架營收同比下滑 0.07%，沙發營收下滑 0.42%，牀品營收下滑幅度更大，達到 7.47%，其他業務營收也下滑 12.68%。並且，牀墊業務的毛利率也在下降，2024 年爲 61.42%，同比下滑 0.91%。
銷售渠道遇阻，電商經銷皆承壓
從銷售渠道來看，電商業務呈現出複雜的局面。雖然電商銷售營收整體呈增長趨勢，2021 - 2024 年，電商模式營收分別爲 8.80 億元、7.98 億元、10.31 億元、10.93 億元，但公司全資控股的子公司慕思電商卻陷入虧損。2024 年，慕思電商營收 7.64 億元，卻淨虧損 20.86 萬元，這無疑對母公司的財務狀況產生了負面影響。與此同時，經銷業務也面臨挑戰，線下專賣店數量從 2023 年的 5700 餘家縮減至 2024 年的 5400 家，減少約 300 家。
銷售費用高企，增長動能不再
回顧慕思股份的發展歷程，其上市前後的業績表現差異巨大。上市前三年(2019年-2021年)，公司營業收入與凈利潤都保持着較高的增速，營業收入分別爲38.62億元、44.52億元、64.81億元，凈利潤分別爲3.33億元、5.36億元、6.86億元。當時，高漲的業績被認爲離不開高額銷售費用的催化，2019-2021年，慕思銷售費用分別爲12.10億元、11.05億元和15.96億元，銷售費用率遠高於行業平均值。但如今，即便銷售費用率仍維持在25.05%的高水平，銷售費用達到14.03億元，卻難以推動業績增長。此外，2024年公司經營活動產生的現金流量淨額爲10.9億元，較2023年減少43.63%，存貨週轉天數也從2024年的29天，在今年一季度進一步提升至38.38天。
九成利潤用於分紅，實控人持股比例76.48%成大贏家
在業績下滑的情況下，慕思股份卻加大了分紅力度。2024 年分紅總額達到 6.89 億元，佔歸母凈利潤比例高達 89.79%，將近九成凈利潤用於分紅。其中，實控人王炳坤、林集永獲益頗豐，兩人累計持股比例達到 76.48%，獲得分紅金額合計約 5.27 億元。
尾聲：
「慕思股份「增收不增利」的困境、電商業務的虧損、高額銷售費用的尷尬，以及高比例分紅背後的資本博弈，都爲其未來發展蒙上陰影。面對這些難題，慕思股份該如何破局？是繼續依賴牀墊業務，還是尋求新的增長點？」
