事件：公司发布2025年一季报，实现总西南證券股份有限公司王謀,徐一丹近期對水晶光電進行研究並發佈了研究報告《光學升級趨勢明確，驅動主業持續穩健增長》，上調水晶光電目標價至26.7元，給予買入評級。
水晶光電(002273)
投資要點
事件：公司發佈2025年一季報，實現總營業收入14.8億元，同比增長10.2%；實現歸母凈利潤2.2億元，同比增長23.7%。
業績表現持續向好，盈利水平進一步提升。1）收入端：25Q1公司營業收入同比增長10.2%，主要因爲微棱鏡產品出貨量同比大幅提升、非手機蓋板快速增長等。2）利潤端：25Q1公司歸母凈利潤同比增長23.7%，一方面因爲微棱鏡項目放量後規模化效應顯露，帶動該業務板塊毛利率提升；另一方面則因爲公司持續提升內部經營效率，對成本和費用進行合理、有效管控。公司毛利率約爲28.0%，同比提升4pp；淨利率約15.1%，同比提升1.3pp。3）費用端：公司期間費用率穩中有降，其中銷售費用率約爲1.05%，同比下降0.16pp；管理費用率約爲5.01%，同比下降0.44pp；公司持續加大研發投入，研發費用率約爲6.51，同比提升0.25pp。
光學升級趨勢明確，有望驅動公司主業持續穩健增長。2024年塗布濾光片在國內安卓手機端加速滲透，公司作爲國內少有的、在塗布濾光片有大批量出貨經驗的廠商實現了良好的卡位。公司有望憑藉較爲成熟的量產能力和經驗導入北美大客戶的塗布濾光片供應，進而打開濾光片業務新的成長空間。此外，主攝CMOS大底化、潛望式攝像頭快速滲透且不斷升級等趨勢明確，公司作爲相關光學元器件核心供應商有望直接受益。
潛心佈局十餘年，AR光波導量產有望迎來突破性進展。端側AI的快速發展將進一步豐富AI+AR眼鏡的應用場景，功能的多元化有望帶動行業提速發展。2024年以來，AI+AR眼鏡新品迭代速度加快，行業多家頭部品牌發力佈局AR產品，未來兩年內有望陸續推出。公司在AR領域潛心研發十餘年，在衍射/反射光波導、BB等方案上均有佈局，公司把光波導作爲一號工程，與頭部廠商深度合作。隨着整個產業鏈發展進入提速階段，公司光波導、光機產品的導入和量產或有突破性進展。
盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別爲12.4、15.6、18.3億元。我們給予公司2025年30倍PE，對應目標價26.7元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；新項目導入、放量不及預期風險；行業競爭加劇風險；貿易摩擦升級風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲26.9。
以上內容爲證券之星據公開信息整理，由AI算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。
