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申万宏源:水电燃气盈利修复显著 降息利好全行业

申萬宏源:水電燃氣盈利修復顯著 減息利好全行業

智通財經 ·  09/13 01:40

水電上半年來水顯著偏豐,全國水電發電量在低基數背景下高增;燃氣量利回升進行時,降本+順價邊際持續改善。

智通財經APP獲悉,申萬宏源發佈研報稱,雖然今年上半年水電上網電價受發電結構性影響,同比整體出現回落,但各水電企業盈利能力整體仍大幅改善。考慮到今年大水電蓄水量同比顯著高於去年同期,疊加多庫聯調對各梯級水電站均可實現增發,下半年水電企業發電潛力有望進一步釋放。降本及居民順價雙重利好下,城燃企業扣非/核心盈利能力普遍同比顯著回升。1H24重點公用事業公司資產負債率整體回落,其中燃氣板塊負債率水平位於行業偏低水平。同時近年來我國LPR持續下降,減息有助於各公司減少利息淨支出費用。

申萬宏源主要觀點如下:

火電:1H24成本修復帶動盈利能力大幅改善,Q2電量增速有所下降

火電企業1H24營收同比雖回落或微增,但盈利能力同比繼續保持正增長。煤價同比回落,燃料成本降幅大於電價端降幅,對利潤正增長貢獻較大。分季度來看,2Q23煤價環比1Q23降幅明顯,而2Q24較1Q24煤價波動較小,在電價整體保持平穩的背景下,2Q24大部分火電企業盈利增速環比Q1有所回落。同時2Q24全國範圍內火電利用小時數下降,導致火電企業發電增速不及預期,大部分火電企業上網電量增速環比大幅低於一季度。

水電:上半年來水顯著偏豐,全國水電發電量在低基數背景下高增

1H23來水極端偏枯,2Q24大型水電企業電量集中高發,上半年各大水電企業發電量及上網電量均同比顯著增長。雖然今年上半年水電上網電價受發電結構性影響,同比整體出現回落,但各水電企業盈利能力整體仍大幅改善。考慮到今年大水電蓄水量同比顯著高於去年同期,疊加多庫聯調對各梯級水電站均可實現增發,下半年水電企業發電潛力有望進一步釋放。

核電:短期維持穩定,長期成長值得期待

受核電機組檢修同比增加影響,中國核電發電量同比略有下降,中國廣核受益於防城港3、4號機組及台山1號機組同比增發效應,電量微增。核電營收及盈利整體保持穩定,Q2利潤增速較Q1有所下降。2024年8月國務院一次性審批11臺機組,創核電重啓以來覈准量新高。核電機組覈准節奏進一步加快,爲核電企業帶來確定增長。

綠電:風光欠佳疊加消納問題突出,盈利普遍承壓

受天氣因素影響,1H24風況及光照資源不佳,綠電上網電價承壓。1H24綠電企業雖裝機規模普遍保持高增,但盈利能力同比均有所下滑。今年關於新能源消納及環境價值的政策頻發,有助於逐步解決新能源發展所面臨的問題。申萬宏源認爲,隨着源網荷儲各基礎設施端投資趨於平衡,綠電外送及消納能力得到提升,以及價格機制逐步完善,綠電環境價值逐步釋放,新能源發電企業盈利能力有望提升。

燃氣:量利回升進行時,降本+順價邊際持續改善

降本及居民順價雙重利好下,城燃企業扣非/核心盈利能力普遍同比顯著回升。部分燃氣貿易企業在國際LNG貿易毛差回落的情況下,利潤同比下降或增速放緩。接駁業務對各城燃公司利潤貢獻保持下降趨勢,未來影響有限。綜合能源及增值業務發展迅速,長期增厚城燃公司業績。

資產負債率普遍下降,減息週期下財務費用回落

1H24重點公用事業公司資產負債率整體回落,其中燃氣板塊負債率水平位於行業偏低水平。同時近年來我國LPR持續下降,減息有助於各公司減少利息淨支出費用。在債務結構優化,財務成本降低的背景下,1H24大部分公用事業公司財務費用整體呈下降趨勢,進一步提升公司盈利能力。

投資分析意見

水電:在2024年大水電梯級聯調的增發效益以及川雲兩省電力供需緊張背景影響下,水電電價上漲,推薦長江電力(600900.SH)、國投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、桂冠電力(600236.SH)。

核電:核電2022-2023年新增10臺機組覈准,2024年已覈准11臺機組,覈准節奏加速,長期看好核電企業成長性,建議關注中國核電(601985.SH)、中國廣核(003816.SZ,01816)。

火電:煤電機組雖肩負更多調峯調頻責任,但容量電價與輔助服務市場化定價等政策可穩定火電綜合盈利能力。推薦高股息的申能股份(600642.SH)、消納水平良好的浙能電力(600023.SH)、煤電聯營的內蒙華電(600863.SH)。消納與系統穩定性提升,建議關注華潤電力(00836)、龍源電力(001289.SZ)、新天綠色能源(600956.SH)、福能股份(600483.SH)、中國電力(02380)、三峽能源(600905.SH)。

天然氣:降本+居民氣價改利好城燃公司盈利能力回升,推薦優質港股城燃企業華潤燃氣(01193)、崑崙能源(00135)、港華智慧能源(01083)、新奧能源(02688)、中國燃氣(00384)。同時推薦產業一體化天然氣貿易商新奧股份(600803.SH)、深圳燃氣(601139.SH)、九豐能源(605090.SH)、新天綠色能源。

風險提示:煤價、天然氣價格高波動、新能源裝機不及預期、來水、來風、光照情況不及預期。

声明:本內容僅用作提供資訊及教育之目的,不構成對任何特定投資或投資策略的推薦或認可。 更多信息
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