國金證券股份有限公司滿在朋近期對山推股份進行研究併發布了研究報告《推土機龍頭，受益下游礦山高景氣》，本報告對山推股份給出買入評級，認爲其目標價位爲8.81元，當前股價爲6.89元，預期上漲幅度爲27.87%。
山推股份(000680)
投資邏輯：
山東重工旗下推土機龍頭，近年來出口順利推動利潤高增。公司隸屬於山東重工集團，深耕推土機行業70餘載，穩居推土機行業第一梯隊。全球推土機行業海外需求佔比達到87%，近年來公司重視海外市場，大馬力推土機產品出海順利，海外收入佔比從21年21%提升至23年55%，23年海外市場毛利率達到24.1%（比國內市場高出13.1pcts），海外市場放量助力公司23、24H1業績高速增長，23、24H1公司扣非後歸母淨利潤分別同比增長175%、58%（以24H1業績預告中值測算）。
大馬力推土機壁壘高，下游需求以礦山爲主，有望充分受益礦山機械資本開支上行週期。1）壁壘高：推土機產品結構複雜，在發動機、傳動系統、液壓件等多個環節設計門檻高，且大馬力推土機對於發動機及動力總成要求更高，大推的批量生產存在較高的技術門檻；2）需求好：大馬力推土機（馬力在320hp以上）下游主要應用在礦山領域，我們根據頭部礦山機械公司年報測算，銅、金合計佔礦山機械需求比例接近50%，且從長週期來看，銅價、金價仍有望維持高位，支撐礦山資本開支長期上行；受益礦山資本開支提升，24M1-6大馬力履帶式推土機出口銷量、出口額達到554台、1.56億美元，同比+56%、+86%。隨着礦山資本開支維持高位，全球大馬力推土機需求仍有望增長。
募投擴產高盈利大馬力推土機，放量後有望帶動利潤釋放。根據公告，21年公司募資6.8億元擴產大馬力推土機，量產後460/600/900馬力的推土機年產能分別達到120/120/60台；且20年公司大馬力推土機毛利率已達33.6%，遠超公司整體盈利能力。憑藉着山東重工集團對於公司在技術和渠道的賦能，公司大馬力推土機出口銷量有望保持高增，助力公司利潤保持高增。
盈利預測、估值和評級
我們預計24-26年公司營收爲126.70/143.62/160.13億元、歸母淨利潤爲9.44/12.01/14.34億元，對應PE爲11/9/7倍。給予公司24年14倍PE，對應目標價8.81元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險、大馬力產品銷售不及預期、貿易摩擦及匯率波動風險、限售股解禁風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券王可研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.3%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利9.51億，根據現價換算的預測PE爲10.94。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。
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