中泰證券股份有限公司王芳,楊旭,王九鴻近期對傑華特進行研究併發布了研究報告《連續三個季度庫存去化，毛利率開始明顯回升》，本報告對傑華特給出買入評級，當前股價爲15.07元。
傑華特(688141)
投資要點
事件：4月29日，公司發佈2023年報和2024年一季報。
2023年：收入12.97億元，同比-10%；歸母淨利潤-5.31億元，同比轉虧；毛利率27.4%，同比-12.5pcts，毛利率下降主要系公司積極提升市場份額，芯片產品銷量較上年同期增長較多，但產品價格受到一定承壓導致毛利率有所下降。2023年轉虧損主要系毛利率下降、計提存貨減值以及研發費用等經營費用增加的影響。
2023Q4：收入2.92億元，同比-28.3%，環比-17.7%；歸母淨利潤-1.67億元，同比轉虧，環比虧損水平相當；毛利率22.8%，同比-10.0pcts，環比-0.7pcts；存貨8.74億元，環比23Q3末下降3.9%。
2024Q1：收入3.29億元，同比+9.2%，環比+12.7%；歸母淨利潤-2.09億元，同環比虧損幅度擴大，同比擴大主要系毛利率同比下降、研發費用同比增加、存貨跌價帶來的資產減值損失增加，環比擴大主要系23Q4有股份支付費用衝回，因此表觀來看24Q1的研發費用/銷售費用/管理費用環比增加；毛利率27.7%，同比-2.9pcts，環比+4.9pcts；存貨8.13億元，環比23Q4末下降7.0%。
連續三個季度庫存去化，毛利率開始回升。2023Q3公司庫存開始去化，23Q3、23Q4、24Q1存貨分別環比下降1.8%、3.9%、7.0%，隨着高價晶圓庫存的消耗，以及公司通過產品設計和製程上的優化和持續推出新產品，進一步提升成本競爭力，產品結構的不斷優化也對毛利率產生正向影響，24Q1毛利率環比顯著回升4.9pcts。
持續推進產品多元化，多款新品推出。公司在電源管理和信號鏈各主要方向持續推出新產品，2023年發佈了100V DC-DC、升降壓DC-DC、放大器、比較器、模擬開關等多款產品；電子保護開關（eFuse）方面，推出一款業界領先的50A功率管集成產品，具有導通功耗小、啓動電流能力大、惡劣情況下保護性能強等優點，獲得計算領域客戶廣泛好評；LDO方面，2023年公司推出多款汽車級LDO，可應用於智能座艙、輔助駕駛等，並推出了多款應用於通信和服務器的超低噪聲高性能大電流LDO。
虛擬IDM卡位加持，DrMos+多相形成完整產品矩陣。虛擬IDM模式下，公司擁有專有工藝技術，能夠基於晶圓廠的產線資源進行晶圓製造工藝的開發與優化，優勢在於能夠更好更快推出高壓電源等對工藝要求高的產品，公司30A~90A DrMOS及6相、8相等多相控制器均已實現量產，其中90A的DrMOS爲2023年重點推出產品，後續將陸續推出其他相數的控制器產品。目前，在PC-服務器-AI-自動駕駛等應用領域公司已形成完整的DRMOS+多相的產品矩陣。
投資建議：2023年受到毛利率下行、保持高研發投入、存貨減值等的影響，公司盈利暫時承壓，適當調整前期的盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲-3.71/-0.31/+1.93億元（此前預測2024/2025年爲-0.96/+2.40億元），2024/5/13收盤價對應PE爲-17/-204/+33倍。考慮到：
1）模擬IC行業競爭格局隨着小公司出清開始緩和，24Q1公司毛利率已經開始顯著回升，業內其他主要公司的毛利率也開始回升；
2）公司目前虧損中存貨減值影響較大，24Q1公司虧損2.09億元，因爲存貨減值導致的資產減值損失則達到1.02億元，目前公司已經連續三個季度去庫存，隨着高價晶圓的消耗，存貨減值後續有望減少，虧損有望顯著收窄；
3）公司虛擬IDM模式的卡位仍然具備獨特優勢，後續在大電流大電壓產品的應用場景有着不錯前景，目前DrMos和多項控制器的進度在國內領先，隨着AI算力及服務器的國產化推進，公司有望迎來高增長。綜合以上因素，維持公司“買入”評級。
風險提示事件：下游景氣度修復不及預期；宏觀環境波動風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華創證券耿琛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.46%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲虧損1.91億。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
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