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中泰證券股份有限公司何俊藝（金麒麟分析師）近期對濰柴動力進行研究併發布了研究報告《天然氣重卡高景氣，24Q1營收同環比增長》，本報告對濰柴動力給出買入評級，當前股價爲18.2元。
濰柴動力(000338)
投資要點
事件：公司發佈2024年一季報，24Q1實現營業收入563.8億元，同比+5.5%，環比+5.2%；實現歸母淨利潤26.0億元，同比+40.1%，環比+3.4%；實現扣非歸母淨利潤23.4億元，同比+34.6%，環比-4.0%。
收入：營收同比增長系天然氣發動機銷量高增，環比增長系重卡發動機銷量增長。根據交強險數據，公司Q1天然氣重卡發動機3.1萬輛，同比+136.7%；公司Q1重卡發動機4.6萬輛，環比+8.0%。
利潤：Q1盈利能力同比改善。Q1公司毛利率/淨利率分別爲22.1%/5.9%，同比+3.4pp/+1.7pp，環比-1.5pp/-0.1pp。公司毛利率改善主要系產品結構優化，Q1公司天然氣發動機佔重卡發動機66.0%，環比+0.4pp，同比+39.6pp，而氣體機單機價值更高。
凱傲爲公司貢獻重要增量。2024年1-3月，凱傲集團實現營業收入28.6億歐元，同比增長2.8%；調整後EBIT2.3億歐元，同比增長45.4%；淨利潤1.1億歐元，同比增長50.9%。其中，工業車輛和服務業務實現營業收入21.5億歐元，調整後EBIT2.4億歐元；供應鏈解決方案業務實現營業收入7.2億歐元，調整後EBIT1840萬歐元，EBIT實現扭虧。
天然氣重卡高景氣，氣體機高市佔率持續保持。根據交強險數據，4月天然氣重卡銷量達2.64萬輛，滲透率40.6%，滲透率同比+22.4pp，環比+1.6pp，行業高景氣，油氣差價帶來的燃氣車結構性增量機遇預計仍將繼續，燃氣車需求將持續上升。公司憑藉黃金動力鏈等優勢，市場份額持續保持60%以上，最新4月份額爲62.5%。
“國三”、“國四”淘汰政策的逐步實施給行業帶來置換性增量。根據第一商用車網，“十四五”規劃等政策收官之年臨近，國三淘汰加速，國四淘汰啓動，國四車型淘汰可能在2024年下半年迎來高峰，預計有200萬輛的國三、國四車的置換空間，存量運力替換需求有望成爲公司未來主營業務的重要增長點。
盈利預測：考慮股權激勵以及天然氣重卡高景氣，調整公司24-25年歸母淨利潤爲113.1、133.8億元（前值爲95.9、110.0億），新增2026年盈利預測143.1億元，同比增速依次爲25%、18%、7%，對應當前PE14X、12X、11X，維持“買入”評級。
風險提示：重卡銷量不及預期、重卡出口不及預期、油氣價差變動存在不確定性。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券黃細裏（金麒麟分析師）研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.45%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利115.88億，根據現價換算的預測PE爲13.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲21.91。
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