2024 年5 月14 日晚公司公告發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案，A 股於5 月15 日復牌。目前尚未確認發股收購民生證券的交易總對價，預案明確了本次重組的股份發行價格爲11.31 元/股，高於現價8%，配套定增募資不超過20 億元，用於發展民生證券業務。國聯發展集團於2023 年3 月以1.98倍PB 競得民生 證券30 .3%股權，考慮到監管環境、市場環境變化，關注本次交易估值。在 國聯證券 A 股停牌期間，其H 股（1456.HK）經歷12 個交易日共上漲51%。我們看好公司收購民生證券後的協同效應，維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測8.0/9.8/11.9 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.3/0.3/0.4 元。當前股價對應PB 1.7/1.6/1.5 倍，維持“買入”評級。
發行股份購買資產：交易總對價尚未確定，發股價格高於現價8%（1）方案：國聯證券擬通過發行A 股股份的方式向國聯集團、灃泉峪等46 名交易對方購買其合計持有的民生證券100.00%股份，並募集配套資金。（2）交易價格：
民生證券的審計、評估工作尚未完成，標的資產評估結果及交易作價尚未確定。本次發行股份購買資產的發行股份數量的計算方式爲：向各交易對方發行股份數量=以發行股份形式向各交易對方支付的交易對價/本次發行價格，發行股份總數量=向各交易對方發行股份的數量之和。（3）發股數量與發股價格：由於交易作價尚未確定，發股數量尚未確定。根據《上市公司重大資產重組管理辦法》相關規定，公司發行股份的價格不得低於市場參考價的80%；市場參考價爲定價基準日前20/60/120 個交易日交易均價之一，各方協商重組的股份發行價格爲11.31 元/股，定價高於最新收盤價8%，對應公司PB（LF）1.79 倍（現價PB-LF 爲1.65 倍），較高定價一定程度上降低了增發對原有股東股份的稀釋程度。
募集配套資金：定增募資不超過20 億元，用於發展民生證券業務（1）定增規模：募集配套資金總額不超過人民幣20 億元，且發行A 股股份數量不超過2.5 億股。（2）定增價格：定增價格尚未確定，但不低於募集配套資金定價基準日前20 個交易日股票交易均價的80%，且不低於本次發行前公司最近一期經審計的歸母公司普通股股東的每股淨資產。（3）用途：本次募資用於發展民生證券業務。
風險提示：整合進度和效果具有不確定性。