開源證券認爲港交所估值與市場活躍度高度相關，在交投活躍度提升階段港交所估值具有自我加強效應。
智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，本週五香港金融股大漲預計與市場預期港股通股息稅減免政策相關，預計寬鬆政策有望持續落地。另預計股息稅減免有望直接提升港股中長期投資回報率，對其整體交易情緒提振影響或更大。當前港股估值處近歷史低位，建議關注港股政策紅利α催化和基本面修復的β機遇，港股高股息資產有望直接受益股息稅減免政策。
開源證券主要觀點如下：
港股通股息稅減免政策預期發酵催化大漲，關注政策α和復甦β彈性
5月10日香港金融股大漲，恒生金融類指數/香港交易所(00388)/中國太保(02601)分別上漲3.6%/7.6%/8.1%，該行預計與市場預期港股通股息稅減免政策有望落地有關。該行認爲互聯互通十週年有望迎來港股政策紅利期，2023年7月活躍資本市場政策部署強調鞏固香港金融中心地位，2024年10月香港成立促進流動性專責小組，2024年4月證監會開展5項對港合作。
香港證監會主席在兩會建議優化港股通股息紅利稅，降低港股通投資者准入門檻，該行預計優化股息稅政策契合“保護投資者利益”和“活躍資本市場”的監管導向，寬鬆政策有望持續落地，香港交易所作爲資本市場核心樞紐有望直接受益港股紅利政策，港股高股息資產有望直接受益股息稅減免政策。
政策端堅定鞏固香港國際金融中心地位，關注減免港股通股息稅等潛在政策
（1）2014年以來港股通個人和證券投資基金股息稅率高於內地和境外投資者。當前A股個人及公募持1年以上免股息稅，境外投資者投資本地港股/H股分別免稅和10%，2014年互聯互通開通後，財政部規定港股通內地居民企業持有1年以上免稅，但對個人（含證券投資基金）需繳納20-28%，當前個人和基金投資港股賺取股息的成本較高，一定程度上阻礙互聯互通擴容。該行測算2023年港股通股票分紅總額1.7萬億港元，港股通投資者賺取約1500億港元，20%股息率對應約300億的股息稅，下降10%股息稅預計爲港股通個人和基金投資者免稅約150億，佔當年財政稅收不足0.1%。
（2）股息稅減免的直接利潤貢獻相對有限。該行認爲港股通股息稅優化有望直接提升南向資金的股息回報率，南向增量資金帶動互聯互通活躍度改善。2023年港股通持股市值佔港股通股票市值約10%，假設股息稅優化政策帶動港股通持股佔比提升至15%/20%/30%，對應南向ADT增幅50%-250%，費率不變下對應總營收增幅1%-4%，對應淨利潤增幅1%-6%。5月10日港股通股息率4.26%，A股股息率2.14%，考慮現金分紅規模不變，預計2.7萬億港元資金配置港股後港股通股息率與A股打平，測算結果與中性假設影響幅度基本一致。
（3）該行預計股息稅減免有望直接提升港股中長期投資回報率，對港股整體交易情緒提振影響或更大：其他因素不變情況下，南向ADT增幅50%-250%預計拉動現貨ADT增幅8%至35%。該行認爲港股通股息稅政策2014年以來均未調整，稅優減免有望提升港股高股息資產的吸引力，南向增量資金擴容有望提振港股整體交易情緒，現貨和衍生品市場活躍度預計均受益改善，港交所受益幅度更大。
港股基本面持續修復，政策面積極向好，關注復甦週期下的港交所β機遇
港股現貨市場活躍度逐步回暖，多元化戰略持續顯效，港交所基本面逐步修復。2024年4月港股現貨ADT 1155億港元，同比+6%，環比+4%，4.22-5.10近三週現貨ADT分別達1255/1315/1363億港元，較2024Q1提升分別+22%/+28%/+32%，4月期貨/期權ADV同比+18%/+17%，LME ADV 同比+44%，北向/南向ADT同比基本持平/+12%。該行認爲港交所估值與市場活躍度高度相關，在交投活躍度提升階段港交所估值具有自我加強效應，當前港股PE（TTM）估值31.8倍，位於近5年約17%分位數，仍處歷史低位，關注港股政策紅利α催化和基本面修復的β機遇，港股高股息資產有望直接受益股息稅減免政策。
風險提示：宏觀經濟不穩定影響交投活躍度及公司上市；聯儲局貨幣政策存在不確定性；政策催化不及預期；公司戰略落地不及預期。