本文來自“穆迪評級”。
5月10日，穆迪評級 (穆迪) 已將韻達控股股份有限公司 (韻達股份) 的發行人評級及其全資子公司YUNDA Holding Investment Limited所發行債券的高級無抵押債務評級從Baa2下調至Baa3，該債券由韻達股份提供無條件及不可撤銷的擔保。
同時，穆迪將上述評級展望從負面調整爲穩定。穆迪副總裁/高級分析師王穎表示：“評級下調反映了在快遞市場的激烈競爭和經濟增長放緩之下，韻達股份的運營現金流、盈利能力和槓桿率弱於預期，且不太可能改善到我們此前預期的水平。”
“穩定展望考慮了該公司減少資本投資的審慎財務政策、出色的流動性和多元化的融資渠道，以及持續的市場領先地位，這些因素支持投資級評級。”王穎補充道。
評級理據
韻達股份的Baa3發行人評級反映了該公司自1999年以來的悠久運營歷史，以及在中國 (A1) 持續增長的快遞市場中的領先地位。
根據國家郵政局的數據，韻達股份是中國第三大快遞公司，2023年按派件量統計市場份額爲14%。雖然排名較此前的第二位略有下降，但該公司仍是重要的業內領先企業，與當年市場份額略高於韻達股份的競爭對手 (市佔率15.8%) 差距不大。
穆迪預計韻達股份將維持其領先市場地位，支持因素包括其覆蓋全國的配送網絡、知名品牌，及其對樞紐轉運中心和車輛等關鍵資產的直接所有權和控制權。
穆迪還預計，韻達股份將與負責攬收和最後一公里包裹交付的獨家特許經營合作伙伴保持良好、持久的工作關係。通過控制其投資節奏保持出色的流動性狀況以及多元化且順暢的融資渠道 (包括銀行，股票市場以及境內外債券市場)，韻達股份表現出了審慎的財務管理。
但是，其評級受到該公司提高效率的持續投資需求以及激烈的市場競爭制約，這限制了其提升盈利水平的能力。
2023年韻達股份的總收入下降5.2%至人民幣450億元，原因是11%的單價跌幅抵消了當年包裹數量7%的增長，這反映了市場競爭激烈帶來的影響。
穆迪預計，考慮到韻達股份的經營更注重市場份額的穩定，以及中國日益增長的電子商務市場帶來的行業潛力不斷增大，該公司未來12-18個月總收入將實現 5%左右的年增速。
韻達股份的經營利潤率仍處於較低水平，2023年爲4.7%。穆迪預計該公司盈利能力將保持在5%以下，因爲定價限制及其持續的營銷支出需求可能會抵消通過自動化投資實現的效率提升。
以穆迪調整後債務/EBITDA比率衡量，2023年該公司的槓桿率爲2.2倍，與上年持平。穆迪預計未來12-18個月該公司的槓桿率將升至2.5倍左右，高於穆迪此前低於2.0倍的預期，這反映了競爭對公司盈利能力和現金流的負面影響。
與穆迪此前預計的2023年人民幣35-40億元的資本支出相比，韻達股份披露的 2023年資本支出降至人民幣30億元以下，遠低於2020-2021期間每年人民幣60-80 億元的水平。
穆迪預計該公司對財務規劃仍將保持審慎，並將其投資需求控制在當前水平，從而限制未來12-18個月的新增債務。
韻達股份的流動性依然出色。截至2024年3月31日，該公司持有約人民幣85億元的現金和類現金資源，外加預計的運營現金流，足夠覆蓋未來12個月的短期債務、分紅和資本支出。該公司的融資渠道依然順暢。韻達股份於2024年4月剛完成人民幣5億元的中期票據發行，除此之外2020年以來公司在境內外市場發行多筆票據，總額超過人民幣120億元。
由於存在結構性從屬風險，韻達股份的發行人評級較沒有該風險的情況低一個子級。從屬風險反映了韻達股份大部分債權主要在運營子公司層面，在破產情況下其受償順序優先於控股公司層面債權。此外，控股公司缺乏能夠緩解結構性從屬風險的重大因素。
上述評級也考慮了以下環境、社會和治理 (ESG) 因素。
韻達股份的ESG信用影響分數評估反映了其因擁有使用化石燃料的車輛且大量使用包裝材料而面臨碳轉型風險的挑戰，以及公司在社會風險方面面臨個人數據安全問題。
該評估還考慮了韻達股份控股股東持有的有投票權的股份的比例較高，但該公司控制投資節奏和穩健的管理層記錄部分地緩解了上述風險。
可引起評級上調或下調的因素
穩定展望反映了穆迪預計儘管市場競爭激烈，韻達股份將擴大其規模，維持其在中國快遞行業的領先市場地位，並保持其盈利能力。此外，穆迪預計該公司未來投資將繼續奉行審慎的財務政策，並保持穩定的現金流和出色的流動性狀況。
考慮到市場競爭激烈且公司具有持續投資的需求，中期內韻達股份評級上調的可能性不大。若韻達股份持續通過向客戶提供全面的物流解決方案，同時改善財務指標並維持出色的流動性，從而擴大業務規模並改善業務多元化，則穆迪可能會上調其評級。
若由於以下原因韻達股份未能維持強勁的市場地位和財務狀況，則其評級可能有下調壓力：市場競爭加劇，導致公司收入和盈利能力下降;舉債投資或收購削弱現金流和流動性，或改變審慎的財務政策，包括向股東過度分紅派息。
顯示其評級有下調壓力的財務指標包括：合併口徑的經營利潤率持續低於3%;自由現金流生成情況持續惡化，或債務/EBITDA比率持續高於3.0倍或淨債務狀況持續擴大。
韻達控股股份有限公司於1999年成立，總部位於上海。公司通過全國網絡提供快遞服務和其他增值物流服務。韻達股份於2017年在深圳證券交易所借殼上市。