天风证券股份有限公司吴立,何宇航,李本媛近期对李子园进行研究并发布了研究报告《Q1收入略有压力，毛销差改善》，本报告对李子园给出增持评级，当前股价为12.75元。
李子园(605337)
24Q1业绩拆分：公司实现营业收入3.34亿元（同比-3.17%）；归母净利0.57亿元（同比-3.79%），扣非归母净利0.59亿元（同比+1.65%）。
Q1传统渠道仍承压，华东区域表现好于其他。
1）分业务看，24Q1含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元，同比-4.37%/+77.47%。
2）分销售模式看，24Q1经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元，同比-3.52%/+14.08%。
3）分区域看，24Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元，分别同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64%；华东核心区域相比其他区域表现较好，前三大销售区华东/华中/西南市场收入占比分别为51%/20%/19%。24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个。24Q1华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个，传统流通渠道补短板，重点招商在早餐、小餐饮等。
扣非净利率提升，毛销差优化明显。
24Q1扣非净利率同比+0.8pct，其中：1）毛利率同比+1.6pct至38.2%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率同比+2.1pct。
我们认为，24年为渠道优化改革之年，零售量贩积极介入，聚焦挖掘早餐、小餐饮；后续将精细化运营传统电商渠道，重点拓展新品销售市场。
盈利预测：结合年报、一季报并考虑整体消费环境，我们下调24-25年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为11%/12%/14%（金额15.7/17.6/20.0亿元，24-25年前值为17.1/20.5亿元），归母净利润增速分别为11%/13%/15%（金额2.6/3.0/3.4亿元，24-25年前值为3.1/3.7亿元），对应PE分别为20X/17X/15X，维持“增持”评级。
风险提示：传统渠道需求衰弱超预期，招商进度不及预期，原材料成本上涨过快，区域市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券赵婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.81亿，根据现价换算的预测PE为17.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.49。
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