中原證券股份有限公司喬琪近期對分衆傳媒進行研究併發布了研究報告《年報點評：業績修復顯著，點位穩定擴張，高比例分紅》，本報告對分衆傳媒給出買入評級，當前股價爲6.54元。
分衆傳媒(002027)
公司2023年營業收入119.04億元，同比增加26.30%；歸母淨利潤48.27億元，同比增加73.02%；扣非後歸母淨利潤43.74億元，同比增加82.68%。擬每10股派發現金3.30元，共計派發47.66億元。
2024Q1營業收入27.29億元，同比增加6.02%；歸母淨利潤10.40億元，同比增加10.50%；扣非後歸母淨利潤9.45億元，同比增加18.17%。
投資要點：
廣告行業同比呈現上升態勢。根據中國廣告業協會《2023年全球及中國戶外廣告市場報告》，2023年中國戶外廣告市場規模820.5億元，同比增長11.01%。此外，CTR數據顯示，2023年國內廣告市場同比增長6.0%，其中電梯LCD、電梯海報和影院媒體分別增長21.0%、16.5%和21.9%；2024Q1廣告市場增長5.5%，電梯LCD、電梯海報和影院媒體分別增長23.4%、24.6%和-13.5%。
公司業績修復顯著。2023Q1-2024Q1公司營業收入同比增長率分別爲-12.40%/53.79%/25.44%/57.13%/6.02%，歸母淨利潤同比增長率分別爲1.34%/171.80%/88.40%/85.81%/10.50%。自2023Q2開始公司業績呈現較爲顯著的修復。
2023年公司整體毛利率65.48%，同比提升5.77pct，營業成本隨着點位數量的增加，佔比營業成本比重70%的媒體資源成本同比增加了9.14%，但增速低於營業收入增速；2024Q1公司毛利率61.69%，同比基本持平，環比下滑3.72pct。由於公司媒體點位租金成本相對固定，廣告市場投放需求的回升也能夠帶動更高的收入和利潤增速。
客戶結構方面，日用消費品客戶收入佔比達到56.23%，同比提升1.04pct，達到歷史新高；互聯網客戶以及娛樂與休閒客戶收入分別增長26.38%和29.99%；得益於AI應用類硬件設備的廣告客戶投放需求提升，通訊類客戶營業收入增加147.69%；新能源汽車投放增加帶動交通類客戶收入增長44.00%。
媒體點位數量持續增加，覆蓋大量國內外主要城市。截至2024年3月末，公司媒體點位覆蓋國內超280個城市以及海外95個主要城市。其中電梯電視媒體自營設備105.1萬臺，覆蓋99個國內主要城市以及95個海外主要城市，加盟電梯電視媒體6.5萬臺，覆蓋125個國內城市；電梯海報媒體自營設備157.2萬臺，覆蓋國內69個主要城市和香港、馬來西亞的主要城市，參股電梯海報39.0萬臺，覆蓋國內70個城市；合作影院媒體1831家，約1.3萬個影廳，覆蓋271個城市觀影人群。公司境外自營電梯海報媒體數量增
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長350.0%，境外自營電梯電視媒體數量增長43.9%，增速高於國內點位的增長數量，公司加速海外市場佈局。
客戶回款情況穩定。公司預期信用損失率有所下降，同時呈現風險特徵的客戶的應收賬款餘額也有所下降，因此2023年公司轉回了應收賬款信用減值損失以及合同資產減值損失合計5078.58萬元，上年同期爲計提3.70億元。2024Q1公司信用減值損失以及資產減值損失合計轉回2762.5萬元，上年同期爲損失652.55萬元。
AI賦能主營業務。公司營銷垂類大模型完成部署，正在微調和迭代。公司大模型主要應用於三個維度：1）內容生成：降低中小企業投放成本；2）內容反饋優化：內容成本的降低能夠使廣告內容進行快速測試並根據反饋結果進行優化，從而提升廣告投放的效率和效果；3）投放方法優化：進一步探索公司廣告對於品牌知名度、認知度和購買意願的影響，形成邏輯清晰的數據鏈歸因關係，爲大中型客戶提供投放策略的預測。
未來將繼續保持較高分紅比例，增強股東回報。2023年公司擬分紅47.66億元，達到全年歸母淨利潤的98.74%，2024年中期擬進行利潤分配，上限爲歸母淨利潤的80%。同時根據公司公佈的《未來三年股東分紅回報規劃（2024年度-2026年度）》，2024-2026年公司計劃每年按照不低於當年扣非後歸母淨利潤的80%進行分紅。
盈利預測與投資評級：考慮2024Q1公司業績增速下滑，預計2024-2026年公司EPS爲0.36元、0.40元、0.44元，以5月6日收盤價6.63元，對應PE爲18.22倍、16.39倍和15.04倍。維持“買入”投資評級。
風險提示：廣告市場投放需求回落；媒體點位租金提升；行業競爭加劇；廣告投放渠道變化
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，萬聯證券李中港研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.74%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利55.78億，根據現價換算的預測PE爲16.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲7.78。
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