西南證券股份有限公司徐卿近期對天馬科技進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：23年多因素影響鰻魚業務，24年鰻魚放量加速改善》，本報告對天馬科技給出買入評級，認爲其目標價位爲19.80元，當前股價爲15.18元，預期上漲幅度爲30.43%。
天馬科技(603668)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報。2023年公司營業總收入69.98億元，同比下降0.14%，歸母淨利潤-1.88億元，同比-243.94%。扣非淨利潤-1.47億元，同比下降226.51%。2023Q4實現營業總收入16.98億元，同比+0.16%，歸母淨利潤-1.02億元，同比+8.34%。2024Q1實現營業總收入13.61億元，同比+0.16%，歸母淨利潤659萬元，同比+17.40%。
收入韌性強，利潤受極端天氣及週期波動有所下滑。2023年公司業績變化主要系①飼料行業持續承壓，飼料原料價格大幅波動、下游養殖業虧損，飼料企業運營成本和資金週轉壓力加大；②特種水產養殖業務受2023年一季度倒春寒和夏季極端高溫，以及近兩年投苗量大而養殖基地建設尚未完全配套影響，目前養殖密度整體偏高，客觀上影響整體出魚節奏；③宏觀經濟大環境等多重因素影響，報告期內鰻鱺銷售市場價格走勢偏弱。
鰻魚養殖快速增長，改善盈利結構。受氣候變化、養殖密度及市場行情等因素影響，2023年公司鰻鱺出池約3,461噸，同比下降約43.28%。隨着各養殖基地建設的有效推進，養殖密度逐步恢復正常，鰻鱺投餌率和生長也日趨正常，自四季度以來，公司鰻鱺出池量已較前三季度已有明顯放量，2024年一季度出池量也取得了同環比雙增長。隨着公司鰻魚出魚規模的擴大，毛利佔比快速提升，或成長爲公司利潤彈性的主要來源。公司鰻魚養殖利潤彈性或逐步釋放。
增持+員工持股計劃激勵彰顯信心。2023年2月1日至2023年7月31日，公司控股股東、實際控制人陳慶堂先生累計增持金額爲人民幣超5000萬元。此外，公司於2024年3月9日完成了2023年員工持股計劃完成股票購買，公司2023年員工持股計劃已通過二級市場以集中競價交易方式累計買入公司股票20,731,400股，佔公司目前總股本的4.54%，成交均價爲15.78元/股，成交總金額爲3.27億元。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年EPS分別爲0.66元、1.13元、1.81元，對應動態PE分別爲22倍、13倍、8倍。考慮到公司在鰻魚快速起量，改善盈利結構，處於快速成長階段，給予公司2024年30倍PE，對應目標價19.8元，維持“買入”評級。
風險提示：養殖增速或不及預期，原材料價格波動風險，下游需求或不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券施騰研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲63.98%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.4億，根據現價換算的預測PE爲19.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。
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