東吳證券股份有限公司黃細裏近期對經緯恒潤進行研究併發布了研究報告《2023年報&2024一季報點評：業績釋放蓄力期，高研發投入致利潤承壓》，本報告對經緯恒潤給出買入評級，當前股價爲63.93元。
經緯恒潤-W(688326)
投資要點
公告要點：公司公佈2023年年報及2024年一季報，業績低於預期。2023年實現營收46.8億元，同比+16.3%，實現歸母淨利潤-2.17億元，同比轉盈爲虧，實現扣非歸母淨利潤-2.84億元，同比轉盈爲虧。2024Q1實現營收8.9億元，同比+20.4%，環比-51.1%，實現歸母淨利潤-1.9億元，同比轉盈爲虧，環比虧損擴大，實現扣非歸母淨利潤-2.2億元，同比轉盈爲虧，環比虧損擴大。
新業務新客戶不斷突破，多項汽車電子產品放量在即。2023年總收入同比+16.3%，完成公司股權激勵目標（2023年收入增長率不低於15%）。分業務看，2023年電子產品業務收入爲34.2億元，同比+11%，研發服務及解決方案業務收入爲12.3億元，同比+32%，高級別智能駕駛整體解決方案業務收入爲0.12億元，同比+262%。1）新產品，2023年公司基本完成整車電控產品的全覆蓋佈局，形成“分佈式電控單品—域控產品—L4集成平台”短中長期結合的產品模式，並實現量產落地。2）自研軟件，主要軟件系列產品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均實現了客戶群體的擴大與應用，涵蓋紅旗、比亞迪、蔚來、長安、重汽、零跑、百度阿波羅、極氪、廣汽等客戶。3）國際化，2023年公司在馬來西亞成立全資子公司，持續Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多個國際OEM/Tier1的定點。
利潤率承壓，研發費用仍舊爲壓制利潤的主要因素。我們認爲公司目前仍處於業績釋放的蓄力期，多個項目開發亟需高研發投入支撐，2023年及2024Q1公司受研發費用高增影響較大。2023年公司研發費用率爲20.7%，同比+4.4pct，2024Q1研發費用率爲32.7%，同環比+4.9pct/+18.3pct。我們認爲公司發展即將度過高投入階段，待研發費用率平穩後業績有望進入快速釋放期。
盈利預測與投資評級：考慮到下游車企價格戰加劇及公司研發投入剛性提升，我們維持公司2024/2025年營收預測爲55.0/71.5億元，預計2026年營業收入爲80.4億元，同比分別+18%/+30%/+13%；下調2024/2025年歸母淨利潤預測爲0.04/2.02億元（原爲1.51/3.35億元），預計2026年歸母淨利潤爲3.64億元，2025-2026年歸母淨利潤同比分別+5135%/+80%，2024-2026年對應PE分別爲1987/38/21倍，鑑於公司電子業務新品放量在即，我們維持“買入”評級。
風險提示：智能電動汽車行業發展不及預期，法律法規限制自動駕駛發展，下游車企價格戰超預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券齊天翔研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.36%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.46億，根據現價換算的預測PE爲52.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲72.29。
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