中泰證券股份有限公司陳寧玉,佘雨晴,楊雷近期對徠木股份進行研究併發布了研究報告《業績增速回升，產品結構持續完善》，本報告對徠木股份給出買入評級，當前股價爲7.62元。
徠木股份(603633)
投資要點
公告摘要：公司發佈2023年報及2024年一季報，2023年實現營收10.9億元，同比增長17.13%，歸母淨利潤0.72億元，同比增長5.33%，扣非後歸母淨利潤0.76億元，同比增長12.27%；2024Q1營收3.31億元，同比增長42.04%，歸母淨利潤0.25億元，同比增長25.2%，扣非後歸母淨利潤0.22億元，同比增長12.54%。
營收利潤穩步擴張，回購彰顯發展信心。公司23Q4單季度營收3.12億元，同比增長20.56%，環比增長8.67%，歸母淨利潤625.29萬元，同比下降35.97%，扣非後歸母淨利潤1332.63萬元，同比增長17.44%，全年非流動性資產處置虧損683.96萬元。分板塊來看，汽車類產品營收7.09億元，同比增長6.36%，手機類產品2.66億元，同比增長30.55%，儲能類產品投入生產，實現營收383.25萬元，模具治具收入0.16億元，同比下降19.14%。全年綜合毛利率26.42%，同比提高0.68pct，汽車類/手機類/模具治具毛利率分別爲32.27%/19.66%/26.29%，同比提高5.85/5.41/9.7pct，儲能類產品毛利率10.56%，期間費用率16.7%，同比略增0.81pct，淨利率6.61%，同比下降0.74pct。2024Q1收入利潤創單季度新高，毛利率22.78%，同比下降4.61pct，預計主要受產品結構影響，期間費用率15.3%，同比下降2.79pct，淨利率7.6%，同比下降1.02pct，隨着業務結構優化及規模效應顯現，盈利能力有望改善。公司近期發佈回購預案，擬以3000萬-5000萬元回購約262.47萬股-437.45萬股用於員工持股計劃或股權激勵，佔總股本比例0.61%-1.02%，回購價格不超過11.43元/股，公司於2月公告高管增持計劃，董事長兼總經理擬累計增持300萬-500萬元，董事兼副總經理擬累計增持1000萬-2000萬元，結合此前發佈的2023年股權激勵計劃，反映公司對自身中長期穩定發展具有信心。
擴充新能源連接器產能，加大研發助力產品升級。根據最新公告，由於合理節約募投資金，原定產能規劃預計投入少於初期規劃，公司擬將定增項目中的“新能源汽車連接器項目”投資總額及擬投入募集資金額由4億元調整爲2.5億元，項目達到預定可使用狀態日期由2023年12月延期至2025年6月，同時擬終止實施東臺“新能源汽車連接器研發中心項目”，剩餘募集資金中1.8億元投入新增項目“綠色智造基地”，0.35億元投入新增上海“企業研發中心升級改造項目”。調整後，綠色智造基地項目投資規模增至5億元，達產後預計年產能新增2000萬隻（套）新能源連接器，項目建設有利於滿足下游汽車、光伏儲能等行業客戶需求，與現有湖南生產基地配合，輻射華南及華中地區，滿足客戶新增產品需求，提升公司產品新能源市場佔有率，降低產品成本，提升經濟效益，同時在拓展現有經營業務基礎上利用多年積累的技術和管理優勢延伸其他領域，打造新的業務增長點。公司堅持研發創新，專業研發團隊覆蓋產品設計、模具設計、工藝工程等領域，具備與國外汽車整車廠與汽車電子模塊集成商同步研發新產品能力，2023年研發投入0.66億元，同比增長16.98%，佔營收比重6.03%。
加快產業佈局，拓寬下游應用。公司緊抓汽車電動化、智能化發展趨勢及汽車零部件行業全球供應鏈重組機會，重點投入汽車連接器領域，不斷完善毫米波雷達模塊、激光雷達模塊、域控制器系統、自動駕駛系統、智能駕駛艙系統、電控系統等電子電氣架構連接器整體解決方案產品佈局，累計開發2000餘款汽車連接器及組件產品，上千套汽車模具，在新型連接器領域開發多類高電壓高電流連接器、高清高速高頻連接器等產品，新品陸續投產。客戶覆蓋法雷奧、麥格納、科世達、比亞迪、寧德時代、蜂巢電驅、匯川技術、均勝電子、馬瑞利等國內外主流汽車零部件廠商，終端應用於大衆、寶馬、奔馳、通用、福特、上汽、一汽、比亞迪、長城、吉利、特斯拉、長安、賽力斯、理想、小米等整車品牌。公司計劃就以TSN爲骨幹以太網的多域骨幹網中央架構及應用方面與大學進行產學研合作，有望拓展汽車智能化佈局。持續推進新能源汽車連接器應用的同時積極開展儲能、光模塊、數據中心、機器人等方向連接器開發應用，2023年公司在儲能、氫能源電池等領域開發的新產品已通過測試認證，部分產品已實現銷售，多領域佈局順利推進。
投資建議：徠木股份是國內領先的汽車連接器供應商，先發優勢確立，客戶覆蓋全球主流汽車零部件供應商，充分受益行業高景氣與國產替代廣闊空間，新產品新項目陸續放量有望帶動公司業績加速發展，考慮短期內下游需求及行業競爭因素，我們調整公司盈利預測，預計2024-2026年淨利潤分別爲1.27億/1.82億/2.57億元（原24-25年預測值爲2.42億/3.39億元），EPS分別爲0.30元/0.43元/0.60元，對應PE爲25X/17X/12X，處於歷史相對低位，疊加公司業績增速有望回升，維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格上漲風險；下游需求不及預期風險；技術迭代風險；新能源汽車行業競爭加劇風險；研報信息更新不及時風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券羅通研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲58.88%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.3億，根據現價換算的預測PE爲26.1。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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