中航證券有限公司張超,王宏濤,嚴慧近期對航天智造進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：汽車零部件業務超額144%業績承諾，資產注入開啓汽車配套與能源產業新賽道》，本報告對航天智造給出買入評級，認爲其目標價位爲22.00元，當前股價爲15.68元，預期上漲幅度爲40.31%。
航天智造(300446)
報告摘要
事件：公司4月22日公告，2023年實現營收（58.60億元，+20.10%），歸母淨利潤（4.23億元，+61.36%），扣非歸母淨利潤（2.28億元，+19814.23%，扭虧盈利2.28億元），毛利率（23.29%，+1.80pcts），淨利率（8.97%，+1.35pcts）。
2024年Q1公司實現營收（18.96億元，+70.14%），歸母淨利潤（1.67億元，+295.34%），扣非歸母淨利潤（1.47億元，+43284.09%），毛利率（18.48%，-0.99pcts），淨利率（10.14%，+3.79pcts）
公司2023年營收快速增長，歸母淨利潤實現高速增長
2023年公司營收（58.60億元、+20.10%）快速增長，主要系汽車零部件、油氣裝備與高性能功能材料三大業務板塊收入均實現了快速增長所致毛利率（23.29%，+1.80pcts）有所提升。歸母淨利潤（4.23億元，+61.36%）高速增長、淨利率（8.97%，+1.35pcts）有所提升，主要系公司三費費用率（7.33%，-0.28pcts）有所下降、信用減值損失（196.00萬元，同比減少287.40萬元）、營業外收入（815.54萬元，同比增加468.94萬元）等原因所致
2024年Q1公司營收（18.96億元，+70.14%）高速增長，主要系報告期汽車零部件業務收入增加所致。毛利率（18.48%，-0.99pcts）略有下降歸母淨利潤（1.67億元，+295.34%）高速增長、淨利率（10.14%，+3.79pcts）有所提升，主要系公司期間費用率（8.25%，-4.64pcts）有所下降、享受增值稅加計抵減政策導致其他收益（2775.56萬元，+204.27%）、資產處置收益（38.11萬元、+1556.73%）以及營業外收入（98.92萬元，+151.01%）大幅增長等原因所致
三大板塊業務持續向好，盈利能力進一步提升
公司報告期內重大資產重組完成後，日前主要從事汽車零部件、油氣完成面裝備和高性能功能材料三大業務
①汽車零部件業務：2023年實現營收（50.84億元，+20.74%）快速增長，營收佔比86.76%，毛利率（18.69%，+2.16pcts）有所提升。公司汽車零部件業務由子公司航天模塑開展，2023年業績承諾淨利潤金額爲0.96億元，實現金額2.36億元（完成率243.94%），2024-2025年業績承諾期內淨利潤分別達到1.06億元和1.14億元
公司主要產品包括汽車內外飾件、發動機輕量化部件、智能座艙部件和模具等。報告期內，公司合計爲1095萬輛整車提供零部件（佔全國乘用車總銷量的42%，同時積極佈局新能源汽車領域業務，已成功爲長安汽車、吉利汽車、廣汽埃安、比亞迪等主流汽車廠商的多款新能源車型提供量產配套；已成功進入多家造車新勢力的供應商體系並開展內外飾件產品的協同設計，部分產品已獲得量產訂單。
②油氣裝備業務：2023年實現營收（5.80億元，+15.24%）快速增長，營收佔比9.90%，毛利率（58.22%，+0.37pcts）。油氣裝備業務主要由子公司航大能源開展，2023年業績承諾淨利潤金額爲2.05億元，實現金額2.16億元（完成率105.56%），2024-2025年業績承諾期內淨利潤分別達到2.26億元和2.38億元
主要產品涵蓋射孔器材、高端完井裝備和機電控制類產品。從產品的起續、傳爆、射孔、火藥壓裂增產、尾聲檢測到坐封、井下電子監測與控制等形成了顯著的產品系列化、系統化優勢。同時正在開發軍用爆破器材一系列產品，拓寬業務領域。在頁岩氣（油）分族射孔裝備領域國內市場佔有率達到80%以上。起爆器材產能達到355萬發，產能利用率95.66%，在建產能80萬發。
③高性能功能材料：2023年實現營收（1.96億元，+18.77%）快速增長，營收佔比3.34%，毛利率39.10%
主要產品包括磁條、熱敏磁票、汽車內飾膜、壓力測試膜、電磁波屏蔽膜、光穩定劑、抗氧化劑等。日前已與京東方、天馬微電子、比亞迪等電子、半導體、汽車領域的龍頭企業建立穩定合作關係
研發投入力度創歷史新高，加速備貨應對下游需求
費用方面，報告期內，公司費用管控良好，三費費用率（7.33%，0.28pcts）有所下降。其中財務費用（3865.59萬元，-29.26%）明顯下降主要系利息資本化金額計入在建工程所致；研發費用（3.33億元，+42.89%）與研發人員數量（745人，+20.94%）快速增長。從公司日前研發投入方向看，主要用於6項高性能材料研發項日、7項汽車零部件研發項日以及6頁油氣設備領域完井、射孔等研發項目
現金流方面，公司經營活動產生的現金流量淨額（8.38億元，+15.65%）決速增長，投資活動現金流量淨額（-2.24億元，同比增加0.37億元）。籌資活動現金流淨額（17.30億元，同比增加22.04億元）大幅增長，主要系報告期內向特定對象發行股票募集資金所致
其他財務數據方面，報告期內公司存貨（7.43億元，較期初+70.74%）司比高速增長，預付款項（0.36億元，+51.06%）高速增長，應付賬款（13.91億元，較期初+40.54%）維持在較高水平。我們判斷，公司在手訂單或意向客戶需求充足，日前正在積極備貨備產
募集資金加大研發投入，質量專項工作與市值管理要求助推高質量發展
公司於2023年8月完成航天能源和航天模塑的資產注入，2023年11月完成向10名特定對象發行1.79億股票，發行價格爲11.70元/般，募集資金總額21.00億元，用於頁岩氣開發智能裝備升級改造項目、軍用爆破器材生產線自動化升級改造項日、川南航天能源科技有限公司研發中心建設項目、汽車內外飾件擴產項目、成都航天模塑股份有限公司研發中心及模具中心建設項日以及補充流動資金。從項日建設進度來看，截至2023年底，投資項目累計金額達10.86億元（投資進度51.70%）。項目建設期2-3年全部建成達產後，總體運營期年平均淨利潤（稅後）預計可達約1.44億元
我們認爲，項目達產後，將爲公司三大業務線收入規模持續穩定增長提供堅實基礎，也有望在中長期進一步提升公司的核心競爭力
另一方面，2024年4月，中國航天科技集團有限公司召開了提高控股上市公司質量工作專題推進會，全面對標國務院國資委提高央企控股上市公司質量專項工作的目標和要求。2024年1月，國務院國資委明確提出將全面推開上市公司市值管理考覈，“將量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效”。以上政策及舉措均有助於公司提質增效推動高質量發展
投資建議
公司是中國航天科技七院上市公司平台，2023年完成重大資產重組後明確了“航天+”與“智能製造”的產業主線，成爲集汽車零部件設計製造油氣裝備與工程、高性能功能材料研發應用於一體的具有航天特色的產品與服務提供商。我們的具體觀點及投資建議如下：
1）2023年公司營收實現快速增長，歸母淨利潤迎來了高速增長。整體來看，公司目前三大業務板塊均實現了快速增長。其中汽車零部件業務收入佔比最大（2023年營收佔比86.76%，而油氣裝備業務的盈利能力最強2023年毛利率爲58.22%）
2）長期來看，汽車零部件業務方面有望受益於中國新能源汽車行業的快速發展，以及公司產品結構升級、關鍵客戶開拓、亮點車型中標、核心技術研發方面取得的突破，進一步提升盈利能力
3）公司在油氣裝備領域具備深厚的技術與研發優勢，有望進一步結合產業集成、客戶資源、管理與品牌等方面的優勢，構築公司核心盈利增長點
4）高性能功能材料方面，隨着消費電子、汽車電子、5G通信的發展功能材料廣泛應用於液晶面板、柔性電路板等部件的生產和測試中，以及充分發揮與汽車內外飾件業務板塊之間的產業協同效應，業績有望持續向好
5）公司積極加大研發投入，從算投情況來看，主要集中在頁岩氣開發智能裝備改造、軍用爆破器材生產線自動化升級改造，航天能源研發中心建設，模塑產品研發等。公司有望通過擴產擴能，提升汽車零部件業務的盈利能力以及油氣設備領域的收入體量，進一步提升公司整體的盈利能力
6）航天科技集團提高控股上市公司質量工作專題推進以及國務院國資委明確全面推開上市公司市值管理考覈事件均有助於公司提質增效，推動高質量發展
基於以上觀點，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲64.79億元、72.96億元和82.11億元，歸母淨利潤分別爲4.75億元、5.44億元及6.24億元，EPS分別爲0.56元、0.64元、0.74元，我們給予買入評級，目標價爲22.00元，分別對應39倍、34倍及30倍PE。
風險提示
項目建設進度不及預期；下游需求不及預期；上游原材料成本液動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中航證券王宏濤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲71.09%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利4.46億，根據現價換算的預測PE爲29.58。
最新盈利預測明細如下：
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