天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,林曉龍近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《盈利底部或已逐漸夯實，水泥漲價有望帶動業績邊際改善》，本報告對海螺水泥給出買入評級，認爲其目標價位爲29.15元，當前股價爲23.29元，預期上漲幅度爲25.16%。
海螺水泥(600585)
經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。
24Q1水泥量價或同步承壓，Q2價格有望反彈
1-3月全國水泥產量同比-11.8%，公司主要區域在華東地區，1-3月水泥產量同比-10%，考慮到公司龍頭地位，我們判斷公司銷量下滑幅度或低於全國水平。價格方面，我們計算一季度華東地區水泥均價363元/噸，同比-80元，公司噸均價同比或有下降。4月上旬東地區水泥價格迎來今年第一輪提漲，整體漲幅在20-30元/噸，或反映企業今年經營策略相較往年開始出現調整，對利潤的訴求有所提升，截至4月26日，華東水泥均價359元/噸，環比3月震盪上行。供給端來看，長三角地區4、5月份多地開始增加錯峯停產時間，有望推動水泥價格持續反彈，公司盈利或存邊際好轉機會。23年公司資本性支出195.1億元，新增水泥/骨料產能705/4070萬噸，混凝土產能1430萬立方米，光儲發電裝機容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥產能2.72/3.95億噸，骨料1.49億噸，混凝土3980萬立方米，在運行光儲發電裝機容量542兆瓦。24年公司計劃資本性支出152億元，同比23年實際支出減少22.1%，預計24年新增熟料/水泥/骨料產能390/840/2550萬噸、商混720萬立方米，產能持續擴張。
費用率同比上升，盈利環比向上修復
24Q1公司整體毛利率17.75%，同比/環比分別+1.24/+5.33pct。期間費用率9.36%，同比+2.26pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別0.87/1.62/0.06/-0.29pct。24Q1公司實現淨利率6.98%，同比/環比-1.54/+2.98pct。24Q1末資產負債率18.77%，同比+0.27pct。24Q1經營性現金流淨額1.60億元，同比-29.35億元，主要系收現比同比-3.0pct至117.56%，以及付現比同比+1.9pct達114.09%所致。
分紅率維持高水平，維持“買入”評級
我們認爲公司水泥主業仍具備較強競爭優勢，當前盈利下降空間有限，若需求企穩價格彈性仍可期待，同時骨料、商混、環保和海外市場有望提供利潤增量。23年公司現金分紅及現金回購A股股份所折算的派息額爲54.05億元，佔歸母淨利潤比重爲51.82%，仍維持高水平。維持前次盈利預測，預計24-26年歸母淨利潤爲134.1/148.7/162.9億元。參考可比公司，給予公司24年0.8倍PB，對應目標價29.15元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券林曉龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲73.51%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利134.11億，根據現價換算的預測PE爲9.21。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲28.11。
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