西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對涪陵榨菜進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：Q1收入小幅承壓，淨利率持續改善》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價爲14.02元。
涪陵榨菜(002507)
投資要點
事件：公司發佈2024年一季報，24Q1實現營業收入7.5億元，同比-1.5%，實現歸母淨利潤2.7億元，同比+4.1%；實現扣非歸母淨利潤2.6億元，同比+6.3%；公司業績符合市場預期。
高基數下收入承壓，期待品類擴張與渠道拓展。24Q1實現收入7.5億元，同比下降1.5%，收入端承壓主要系1）去年同期存在高基數，22Q4受疫情影響生產及物流，部分發貨移至23Q1；2）整體消費需求復甦較爲緩慢，商超渠道客流量下滑趨勢持續。展望未來，伴隨公司雙拓戰略的持續推進，一方面以榨菜醬爲代表的新品有望在全國範圍內加強鋪貨力度，新品放量貢獻收入端增量；另一方面公司藉助2元價格帶60g產品，有望在低線市場進一步提升覆蓋率，持續深化渠道拓展與下沉。
高價原料拉低毛利率，費用節約帶來淨利率提升。24Q1公司毛利率爲52.1%，同比4.2pp；毛利率承壓主要系：1）公司目前仍在使用去年的高價原料（23年受減產影響青菜頭採購價上漲近40%）；2）榨菜銷量下降致使規模效應減弱，固定攤銷成本相對增加。費用率方面，24Q1公司銷售費用率爲12.2%，同比-5.7pp，主要系公司一季度尚未開啓全面費投；24Q1管理費用率同比-0.6pp至2.6%。綜合來看，公司24Q1淨利率同比+1.9pp至36.3%。
雙拓戰略延續，全年業績期待。1）品類規劃方面，公司以雙拓戰略（拓市場+拓品類）爲指引，確立榨菜、下飯菜和榨菜醬三大品類戰略定位，其中榨菜醬作爲公司重點打造的大單品，24年將在費用端主動傾斜，且持續加大在一二線城市鋪貨密度，榨菜醬表現值得期待。此外，公司亦將逐步跨入川式複合調味料，擴展潛在的榨菜親緣品類。2）品牌傳播方面，公司將“輕鹽/健康”與“大烏江”品牌傳播相結合，同步推進地面推廣及空中傳播，深化烏江作爲佐餐開胃菜的平台型品牌印象，爲市場開拓及品類擴張實現品牌賦能。3）渠道方面，公司藉助大包裝產品，持續加大餐飲渠道開拓力度。4）成本端來看，24年青菜頭價格回落至800元/噸的歷史平均水平，預計下半年起將在報表端有明顯體現，疊加包材等原料價格持續回落，全年利潤端表現值得期待。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲9.2億元、10.1億元、11.0億元，EPS分別爲0.80元、0.88元、0.95元，對應動態PE分別爲16倍、15倍、14倍，維持“買入”評級。
風險提示。新品推廣或不及預期；原材料價格大幅波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券於佳琦研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達84.77%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.95億，根據現價換算的預測PE爲17.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲16.97。
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