東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對國茂股份進行研究併發布了研究報告《2023年報&2024年一季報點評：業績短期承壓，看好通用主業恢復性增長》，本報告對國茂股份給出增持評級，當前股價爲13.66元。
國茂股份(603915)
投資要點
受市場競爭和產品降價影響，公司業績短期承壓
2023年公司實現營收26.60億元，同比-1.35%；實現歸母淨利潤3.96億元，同比-4.44%；實現扣非歸母淨利潤3.57億元，同比-4.61%。其中2023Q4單季度實現營收6.50億元，同比-2.04%，環比-3.34%；歸母淨利潤1.29億元，同比+5.41%，環比+36.06%；扣非歸母淨利潤1.14億元，同比+4.81%，環比+28.93%。2023年在下游需求放緩的不利影響下，公司營收與2022年基本持平，歸母淨利潤略有下滑，業績韌性較強，我們判斷主要系一方面，公司產品競爭力提升、國產替代進程加速；另一方面，高附加值的模塊化減速機和工業齒輪箱產品承壓能力較強，出貨同比正增長。分業務收入看：2023年齒輪減速機實現營收20.52億元，同比+2.20%；擺線針輪減速機實現營收3.85億元，同比-10.85%；GNORD減速機實現營收1.21億元，同比-15.30%。
2024Q1實現營收5.85億元，同比-6.48%；實現歸母淨利潤0.65億元，同比-19.59%，2024Q1業績下滑原因主要系：1）2023年同期基數較高；2）2024年一季度行業需求恢復速度較慢以及價格端承壓。
費控能力良好，看好2024年利潤率回升
2023年公司銷售毛利率爲26.0%，同比-0.73pct。分產品來看，2023年齒輪減速機毛利率爲25.26%，同比-1.57pct；擺線針輪減速機毛利率爲24.46%，同比+2.64pct；GNORD減速機毛利率爲21.97%，同比-1.93pct；其他配件毛利率爲35.50%，同比+3.16pct。2023年公司銷售淨利率爲14.8%，同比-0.49pct，主要系銷售毛利率略有下滑。2023年公司期間費用率達10.1%，同比-0.2pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲2.8%/7.7%/-0.3%，同比分別+0.0/-0.4/+0.2pct。
2024Q1公司銷售毛利率23.0%，同比-4.2pct，銷售淨利率11.0%，同比-1.7pct。期間費用率達10.8%，同比-1.2pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比-0.4pct/-1.1pct/+0.2pct。展望未來，公司產品調價已執行到位，預計隨着行業漸進復甦、公司繼續加強成本管控，2024年利潤率有望回升。
通用主業穩健增長，平台化佈局打開成長空間
2023年公司積極向專用、機電一體化領域延伸，已初步形成通用減速機、捷諾傳動、工業齒輪箱、工程機械傳動、精密傳動、重載齒輪箱、鑄造、機電一體化八大板塊的平台化業務佈局。①通用減速機：圍繞降本增效開展成本管控工作，返工率、售後千臺維修率等指標持續降低。②捷諾傳動：已順利搬遷至新工廠，車間配備一流加工設備，爲機器人業務蓄能。③工程機械傳動：在塔機和海工領域，產品放量明顯；在光伏、起重機及風電變槳偏航等領域，公司有新產品突破。④工業齒輪箱：進一步完成起重、攪拌、鬥提等HB專用機型的新老版本切換工作，緊貼市場需求，2023年公司工業齒輪箱產品銷售數量同比增長約20%，市場佔有率進一步提升。⑤精密傳動：公司已將諧波減速器製造基地從外省搬遷至常州總部工廠，並順利完成人員安置及新車間規整工作，與主業協同能力加強，爲未來發展蓄能。
盈利預測與投資評級：考慮到行業短期需求，我們下調公司2024-2025年歸母淨利潤預測分別爲4.95（原值5.01）/5.63（原值6.05）億元，給予2026年歸母淨利潤預測爲6.48億元，當前股價對應動態PE分別爲18/16/14倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游復甦不及預期風險，市場競爭加劇風險、技術研發風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券劉海博研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲65.89%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5.37億，根據現價換算的預測PE爲16.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。
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