智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，3月以來，渠道地方陸續落地相關方案，廠商中龍頭格力率先響應，以舊換新聲量再放大。更新主導階段，價格折讓有彈性，雖不能比肩家電下鄉，但錦上添花可期。年初以來板塊內外需表現穩健，股息估值仍有優勢，建議積極佈局；推薦受益以舊換新政策，高質量高股息的白電龍頭美的(000333.SZ)、格力(000651.SZ)及海爾(600690.SH)。
國聯證券主要觀點如下：
以舊換新是龍頭常規促銷手段
應收盡收是更新需求釋放的必要條件，自2009年政策先例以來，以舊換新成爲家電龍頭常態促銷手段之一。相較格力22年版以舊換新細則，24年對大匹數掛機及櫃機補貼額度有所提升;當前美的空調掛/櫃機以舊換新舊機殘值抵扣額度分別爲270/500元，同時部分型號換新提供優惠，海爾也有對應換新抵減政策，廠商間單臺收舊抵新額度差異不大，均提供上門拆裝服務。綜合來看，當前龍頭以舊換新舉措性質以旺季前奏常規預熱爲主。
回收有經濟性，成本影響有限
參照規則要求“拆裝地址一致”，假設新舊機類型及匹數相同，結合格力23年零售端產品結構大致估算，本輪換新補貼額度相對線上/線下均價折扣幅度大致在5%-9%之間，掛機小幅高於櫃機;平均來看，對應臺均補貼額預計在300元左右，覆蓋銷量或近千萬。據中再協，當前廢棄空調回收市場價近250元，僅考慮殘值變現，廠商渠道回收於消費者具備經濟性;而龍頭回收依託原有渠道送裝能力，補貼投放爲主，銷售費用之外成本影響有限。
更新彈性可期，價格以穩爲主
需求彈性角度，過往週期中與當前龍頭以舊換新方案補貼幅度對應的可比樣本包括15Q1-Q3及19Q3，期間龍頭高個位數均價降幅對應拉動的需求量增速可達雙位數以上，更新主導階段價格彈性可期。值得強調的是，與過去兩輪價格下行週期迥然的產業背景之下，邊際變化不大的以舊換新補貼並非龍頭價格策略轉向信號。3月中旬以來銅價持續走高，產業跟蹤來看龍頭渠道庫存水平可控，價格競爭缺乏必要條件，年內價格展望仍以穩爲主。
頭部先行響應，利好份額集中
穩定的雙寡頭格局下，空調行業價格一貫以龍頭策略爲主導；就最新《行動方案》文本來看，以廠商和銷售渠道爲核心補貼主體的導向下，本輪政策週期指向廠商間費用投放、盈利平滑與回收拆解基建層面的競爭，龍頭優勢明顯。此外，2024年廢棄電子電器處理基金停徵改爲中央專項支持，預算規模較往年徵收水平翻倍以上增長，而以格力/TCL/海爾爲代表的頭部廠商均具備200-700萬臺不等自有拆解產能，閉環有基礎，受益資金增量。
風險提示：家用空調大幅累庫，原材料價格大幅上漲，政策兌現不及預期。