開源證券股份有限公司張宇光,葉松霖,張恒瑋近期對西麥食品進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：燕麥主業提質增速，新產品、新渠道貢獻增量》，本報告對西麥食品給出增持評級，當前股價爲13.64元。
西麥食品(002956)
燕麥基本盤增速較快，新業務、新渠道持續開拓，維持“增持”評級
西麥食品2023年營收15.8億元，同比+18.9%，歸母淨利潤1.2億元，同比+6.1%。2024Q1營收5.7億元，同比+46.1%，歸母淨利潤0.5億元，同比+14.6%。公司收入好於預期，但考慮多元化業務開拓期間費用處於高位，我們略下調2024-2025年盈利預測，並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲1.4（-0.1）億元、1.6（-0.1）億元、2.0億元，同比分別+19.1%、+19.4%、+20.1%，EPS分別爲0.62（-0.03）元、0.74（-0.04）元、0.88元，當前股價對應PE分別爲21.9、18.4、15.3倍，公司通過產品創新升級，燕麥食品基本盤增長提速，同時積極開拓新產品、新渠道，打造成長新曲線，維持“增持”評級。
燕麥食品主業提質增速，大健康新業務有望貢獻增量
2023年純燕麥/複合燕麥/冷食燕麥同比分別+4.0%/+33.8%/+22.0%，公司堅持產品創新升級，純燕麥保持穩步增長，複合燕麥延續高增趨勢，冷食燕麥企穩回升，燕麥食品整體實現提質增速。2024Q1燕麥主業延續高增趨勢，蛋白粉新產品實現較好銷量，主要系公司在禮盒產品上做了較多創新，同時新渠道持續貢獻增量。2024年公司將在燕麥主業上橫向拓展多元化燕麥食品，保障基本盤穩步增長；並新開拓大健康業務，通過創新開發功能營養食品打造成長新驅動力。
重視直營渠道發展，積極擁抱線上線下新渠道
2023年公司重視直營渠道發展，線下積極擁抱零食量販渠道，2023年零食渠道同比增速超過180%；線上公司已佈局完善電商渠道，傳統電商平台增速穩定，抖音等新興電商增速較高，2024年Q1公司線上線下新渠道仍延續高增趨勢。未來公司將在深耕傳統渠道基礎上，加速發展多元化新渠道，線上電商平台公司將更注重提升費用投放效率，提升線上盈利能力；線下加大與頭部零食企業合作，將佈局更多燕麥食品SKU，新渠道有望持續貢獻增量。
產品結構改善下毛利率提升，銷售費用投放增加下淨利率承壓
2023年毛利率同比+1.44pct至44.55%，2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71%，主要系公司持續改善產品結構；2023年和2024Q1銷售費用率同比分別+1.78pct、+4.07pct，主要系公司加大市場費用投放，其他費用率相對平穩；2023年淨利率同比-0.88pct至7.32%，2024Q1淨利率同比-2.18pct至7.96%。未來隨着公司產品結構升級、原料產地多元化佈局以及費用投放效率提升下，盈利能力有望提升。
風險提示：宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲51.24%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.42億，根據現價換算的預測PE爲21.62。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。
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