華鑫證券有限責任公司呂卓陽近期對柳工進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：業績符合預期，盈利能力大幅提升》，本報告對柳工給出買入評級，當前股價爲10.29元。
柳工(000528)
事件
柳工發佈2024年一季報：2024年1-3月公司實現營業收入79.39億元，同比增長1.88%，歸母淨利潤爲4.98億元，同比增長58.03%。毛利率22.79%（同比+3.99pct），淨利率6.49%（同比+2.33pct）。
2023年1-12月公司實現營業收入275.19億元，同比增長3.93%，歸母淨利潤爲8.68億元，同比增長44.80%；毛利率20.82%（同比+4.02pct），淨利率3.42%（同比+0.98pct）。
投資要點
國內工程機械行業處於下行週期，公司業績增長跑贏行業整體增速
工程機械行業處於成熟的發展階段，行業集中度高，國內外頭部廠商競爭激烈，國內工程機械行業仍保持週期下行趨勢，2023年工程機械行業出口穩定增長但增速收窄；中國企業的國際化程度加深，國際業務尤其是重點海外市場佔比持續增大，有效平衡國內工程機械行業的週期性波動；非工程機械市場週期性較弱，總體發展處於平穩上升態勢。公司國內市場整體銷量增速跑贏行業，土方機械產品銷量增速跑贏行業7%，海外市場銷量增速跑贏行業20%。
海外業績大幅提升，多元化發展提升市場地位
公司積極創新海外業務模式，堅持從渠道和客戶兩個維度推動業務增長、盈利增長，2023年累計銷量超2.6萬臺，同比增長23%，海外營業收入114.62億元，同比增長41.18%，佔比公司整體收入的41.65%。電動裝載機銷量同比增長67%，市場佔有率穩居第一；挖掘機業務市場份額增長3個百分點，創下歷史新高；大力發展礦山機械、高空機械、農業機械、工業車輛等戰略新業務及成長業務；着力發展起重機械、樁工機械、混凝土機械等挑戰業務，起重機業務創新銷售模式與多樣化銷售渠道並舉，成功發佈26款新產品，新品毛利提升近8%。
盈利能力提升明顯，經營性現金流明顯改善
2023年毛利率20.82%（同比+4.02pct），淨利率3.42%（同比+0.98pct），期間費用率爲14.98%（同比+2.23%），其中，銷售費用率8.18%（同比+1.30pct），研發費用率3.29%（同比+0.47%）。2023年公司經營活動產生的現金流淨額16.29億元，同比增加69.90%，經營性現金流量明顯改善。
盈利預測
公司深耕工程機械市場領域60餘年，豐富的產品線和完善的配套服務體系可爲全球不同工況的客戶提供全系列產品、全生命週期、全價值鏈解決方案，多項產品保持行業領先地位，並加快海外市場的拓展。預測公司2024-2026年收入分別爲311.12、344.00、377.66億元，EPS分別爲0.78、0.93、1.07元，當前股價對應PE分別爲14、11、10倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
行業競爭加劇風險；海外業務拓展不及預期；下游需求增長不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券代川研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.52%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利12.2億，根據現價換算的預測PE爲16.95。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲10.25。
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