平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對智飛生物進行研究併發布了研究報告《HPV疫苗進一步放量，帶皰疫苗即將貢獻新增量》，本報告對智飛生物給出增持評級，當前股價爲35.58元。
智飛生物(300122)
事項：
（1）公司發佈2023年年報，全年實現營收529.18億元（+38.30%），實現歸母淨利潤80.70億元（+7.04%），扣非後歸母淨利潤爲79.15億元（+5.40%）。分紅預案：每10股派現8.00元（含稅）。
（2）公司發佈2024年一季報，Q1實現營收113.96億元（+2.00%），實現歸母淨利潤14.58億元（-28.26%），扣非後歸母淨利潤爲14.55億元（-28.36%）。
平安觀點：
HPV疫苗放量驅動23年增長
23年公司自主產品實現營收10.28億元（-68.70%），板塊毛利率爲89.38%（+2.90pct），變化主要系由於上年同期新冠疫苗仍有較多銷售。公司代理產品實現營收518.85億元（+48.35%），板塊毛利率爲25.68%（-2.98pct），HPV疫苗的進一步放量是代理疫苗迅速增長的核心驅動力。
從批簽發情況看，23年4價HPV疫苗批簽發1034萬支（-26.27%），9價HPV疫苗批簽發3655萬支（+136.16%），9價產品銷售佔比提升也印證了代理產品毛利率的下降。RV疫苗全年批簽發717萬支（-18.72%），估計23年銷售與上年基本持平。
24Q1銷售基本持平，Q2後帶皰疫苗逐步上量
24Q1公司實現營收113.96億元（+2.00%），毛利率爲26.05%（YoY-4.25pct，QoQ+3.03pct），估計9價HPV疫苗佔銷售比例保持在較高水準。費用率方面，Q1銷售、管理和研發費用率分別爲4.34%（+0.35pct）、0.97%（+0.26pct）和2.05%（+0.14pct），均有小幅上升。另外，因存貨計提減值24Q1公司信用減值損失3.41億元，多於上年
同期的1.50億元，也對利潤增速造成了較明顯的負面影響。24Q2後，公司代理的GSK帶皰疫苗將有更多批次入關銷售，未來3年智飛的最低年採購金額分別爲34.40/68.80/103.20億元，是公司繼HPV疫苗後代理的又一款超重磅品種，有望在未來數年持續貢獻業績增量。
維持“推薦”評級。根據公司疫苗推廣進度以及代理帶皰疫苗銷售預期，調整2024-2025年並新增2026年盈利預測爲歸母淨利潤96.16、116.50、133.57億元（原2024-2025年106.63、128.65億元）。當前預測下，公司24年8.7xPE，估值與純渠道企業趨同，微卡等自產產品的潛力價值未充分反映，維持“推薦”評級。
風險提示：1）新品上市審批具不確定性，若進度不及預期可能導致放量滯後；2）公司產品推廣或生產不達預期，可能影響業務增長；3）疫苗產品受衆廣泛，若出現行業負面事件可能導致大衆對疫苗產生不信任，進而影響疫苗市場需求。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司楊一正研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.12%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利110.8億，根據現價換算的預測PE爲7.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價爲65.0。
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