天風證券股份有限公司潘暕近期對敏芯股份進行研究併發布了研究報告《三四季度營收屢創新高，毛利率逐季修復顯著》，本報告對敏芯股份給出中性評級，當前股價爲37.16元。
敏芯股份(688286)
事件：公司發佈2023年年度報告。2023年度實現營業收入3.73億元，同比增長27.34%；實現歸母淨利潤-1.02億元。其中2023Q4實現營業收入1.14億元，同比增長52.24%，環比增長9.90%；實現歸母淨利潤-0.20億元，虧損金額同比收窄45.72%，環比收窄32.37%。
點評：2023年全年營收創歷史新高，其中23Q3、23Q4單季營業收入接連創歷史新高。隨着23H2消費類市場的回暖以及公司高毛利新產品的逐漸起量，公司產品毛利率開始逐季改善，23Q3、23Q4毛利率環比分別提升1.62pct、9.84pct，23Q4存貨週轉天數210.3天，庫存去化效果顯著，較第一季度336.5天已減少近126天。隨着終端市場的逐步回暖，公司新產品的研發出貨以及IPO募投項目產能的釋放，疊加公司毛利率的逐季改善，看好公司業績快速增長。2023年全年營收提升主要系：原有產品的終端市場逐步回暖、新產品研發和市場推廣持續投入開始獲取新的客戶訂單，以及IPO募投項目開始釋放產能等因素，使產品銷售量大幅增加。
加大“去庫存”力度，MEMS聲學傳感器銷售規模繼續提升，壓力、慣性等其他類型MEMS傳感器產品導入進展順利，市場份額持續提升。2023年在行業整體“去庫存”的大背景下，公司採用積極的市場策略提高市佔率，通過提高產品出貨量來保證供應鏈的良性運轉並逐步降低公司庫存。1）MEMS聲學傳感器：在MEMS聲學傳感器領域，公司繼續開發高信噪比、AOP更高的產品以適應智能手機、TWS耳機、智能家電應用的需求。公司主營產品MEMS聲學傳感器在手機應用領域隨着下半年智能手機市場的回暖而扭轉了下滑的頹勢，公司在保持原有各大知名消費類品牌以及ODM端市佔份額的同時，不斷開拓潛在客戶，最終實現2023年全年MEMS聲學傳感器營業收入25,604.79萬元，同比增長10.41%。2）MEMS壓力傳感器：公司的防水氣壓計與深度計等產品已獲得國內知名品牌的驗證通過，批量出貨中，後續將逐漸進入更大批量供貨階段。公司持續研發升級適用於汽車、工控、醫療領域的智能溫度補償ASIC芯片，並繼續在汽車、工控、醫療類壓力傳感器的封裝形式和材料上進行了多項研發。2023年全年MEMS壓力傳感器實現營業收入8,443.07萬元，同比增長107.22%。3）MEMS慣性傳感器：2023年公司針對慣性傳感器芯片，研發了採用新工藝的加速度傳感器芯片，提高了加速度傳感器芯片的良率，增加了產能，提高了出貨量，並持續開展對新結構加速度傳感器和陀螺儀的預研工作。2023年全年MEMS慣性傳感器實現營業收入2,422.38萬元，同比增長43.77%。4）微差壓傳感器：已開發出用於小量程檢測的微差壓傳感器原型；用於氣體流量檢測的傳感器已經批量出貨。
積極佈局新應用場景，創新業務多點開花，業績空間持續擴大。2023年公司MEMS壓力傳感器領域的氣壓計、用於電子霧化器的微差壓傳感器以及MEMS慣性傳感器領域的加速度計等新產品，隨着公司佈局的深入以及研發投入的不斷加大，在客戶端的產品驗證不斷取得進展並實現量產出貨，取得了良好的業績增長。1）電子霧化器產品領域：公司將積累的MEMS微差壓傳感器技術在電子霧化器產品中推廣運用。經過公司近五年的開發完善，客戶對MEMS產品接受程度持續提高，在一些大煙霧量、高安全性、新法規合規性產品領域，公司特有的數字化產品在客戶端應用中獲得了傳統產品難以實現的優勢，從而實現向品牌客戶大批量出貨，並持續增長。2）可穿戴壓力產品：公司開發的用於可穿戴和運動產品市場的防水氣壓計類產品，在智能手錶市場已獲得國內頭部客戶認可並建立良好的合作關係，實現批量出貨，並逐步往其他客戶及ODM市場推廣。3）加速度計：隨着公司不斷優化加速度計芯片的工藝，提高了加速度計芯片的良率，增加了產能，提高了產品出貨量，在下游客戶中取得良好的進展，未來隨着產品的不斷迭代帶來質量和性能的提升，力爭在品牌客戶中取得突破性進展。
多品類MEMS芯片設計和製造領軍者，公司持續高研發投入高築技術壁壘，多個在研項目累計投入已超預計總投資規模。公司是國內少數在MEMS聲學傳感器、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器領域均具有芯片自主設計能力的公司，是MEMS全產業鏈研發與本土化的踐行者，致力於成爲全球領先的MEMS解決方案提供者。公司注重研發人員的培養和研發技術的積累，在人員薪酬和新項目投入上均有投入。1）研發人員：截至2023年12月31日，公司研發人員合計187人，佔公司總人數的34.76%。2）研發費用：2023年公司持續保持高強度的研發投入，推進新產品、新技術、新工藝的研發，積極引進行業優秀的技術人才，2023年度研發投入爲7790.71萬元，同比+11.70%，佔營業收入的比重爲20.91%；3）研發專利：2023年度公司新增申請發明專利41項，實用新型專利44項，外觀設計專利1項，軟件著作權5項；新增獲得授權的發明專利27項，實用新型專利53項，外觀設計專利2項，軟件著作權4項。截至2023年12月31日，公司共擁有境內外發明專利93項、實用新型專利300項，正在申請的境內外發明專利241項、實用新型專利364項。
更高的網絡傳輸速度、萬物互聯的發展以及智能化的改造共同撬動MEMS增量市場，看好公司長期業績發展。隨着5G網絡及之後通信網絡數據傳輸速度和承載能力的進一步提高，邊緣端設備感知能力的市場需求會進一步有效產生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化極大地契合了這一需求，更多新興的MEMS器件需求以及現有MEMS器件的全新應用場景將在未來10年內持續產生。傳感器是物聯網的核心數據入口，物聯網的發展帶動智能終端設備普及，推動MEMS需求量增長。全球主要工業國家的人口出生率近年來均出現了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾將進一步凸顯，旨在減少用工人員的工業製造智能化的需求湧現，越來越多的製造業工廠正在經歷智能化改造，而MEMS傳感器在智能化製造過程中的應用屬於剛需，需求將不斷提升。公司正在或即將開發和提供包括聲學傳感器、壓力傳感器、壓感傳感器、慣性傳感器、流量傳感器、微流控執行器、光學傳感器等器件級產品，在萬物互聯的物聯網+AI的未來社會將有望擁有更大應用空間。
發佈股權激勵計劃，彰顯後續發展信心，首次授予部分第一個行權期行權條件已成就。2022年公司推出新一期股票期權激勵計劃，旨在進一步完善公司的法人治理結構，健全公司激勵機制，增強公司管理團隊和核心骨幹的責任感、使命感，確保公司發展戰略和經營目標的實現，同時爲穩定和吸引優秀人才提供一個良好的激勵平台，股權激勵對應2023/2024年營業收入增長率考覈目標觸發值分別爲15%/15%，目標值分別爲30%/30%。2024年4月25日，公司本激勵計劃首次授予部分第一個行權期行權條件已成就。符合行權條件的激勵對象共28名；本激勵計劃首次授予部分第一個行權期可行權的股票期權爲首次授予股票期權數量的50%，且公司層面行權比例爲91.14%，因此本次可行權數量爲103,625份，佔公司目前總股本的0.19%。
投資建議：由於宏觀經濟環境並未在短期內明顯好轉，公司產品價格受到不利影響，行業競爭激烈，我們下調盈利預測，預計2024/2025公司歸母淨利潤由25.80/56.41百萬元下調至14.17/54.85百萬元，預計
公司2026年實現歸母淨利潤100.01百萬元，維持公司“持有”評級。
風險提示：技術迭代及替代風險、下游需求不及預期、市場競爭導致毛利率下降、研發技術人員流失
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券韓金呈研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲47.92%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2400萬，根據現價換算的預測PE爲82.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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