中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對成都先導進行研究併發布了研究報告《DEL業務回升向好，創新能力持續釋放有望帶來長期增長》，本報告對成都先導給出買入評級，當前股價爲13.3元。
成都先導(688222)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報，1）2023年公司實現營業收入3.71億元，同比增長12.64%；歸母淨利潤4072萬元，同比增長61.16%；扣非歸母淨利潤345萬元，同比下滑72.38%；2）2024年第一季度公司實現營業收入1.07億元，同比增長54.35%；歸母淨利潤1394萬元；扣非歸母淨利潤819萬元。
DEL業務穩步恢復，匯兌收益減少影響扣非。分季度看，2023Q4實現收入1.26億元（+12.65%），歸母淨利潤2243萬元（+51.16%），扣非歸母淨利潤320萬元（-69.53%）。我們預計主要系：①公司核心業務DEL板塊恢復顯著，同時其他技術平台持續完善，公司積極探索新的商業轉化；②公司英國子公司Vernalis受其客戶研發戰略調整的影響，收入不及預期，因此爲了更加公允地反映公司的財務狀況和資產價值，根據《企業會計準則》等相關規定，公司計提了一部分商譽減值準備；③扣非波動我們預計主要系研發投入持續維持高位及受全球匯率波動影響，公司2023年匯兌收益同比大幅減少，帶來財務費用的增加所致。此外，2024Q1實現收入1.07億元（+54.35%），歸母淨利潤1394萬元，扣非歸母淨利潤819萬元。盈利能力上，2023年毛利率49.25%（+1.58pp），淨利率11.00%（+3.27pp），費用方面，銷售費用2072萬元（+17.86%），費用率5.58%（+0.25pp）。管理費用6990萬元（-2.94%），費用率18.82%（-3.03pp），研發費用7961萬元（-8.87%），費用率21.44%（-5.06pp）。財務費用331萬元，費用率0.89%（+5.45pp）。
多技術平台持續完善，新藥管線價值不斷提升。1）DEL核心業務：2023年收入1.84億元（+25.45%）。目前公司DEL庫小分子超1.2萬億，截止2023年底，公司已篩選53類不同靶點，近三年項目整體成功率＞75%。此外，2023年達成了21個項目的化合物知識產權轉讓。公司依託DEL、FBDD/SBDD等技術搭建了蛋白降解平台與核酸新藥研發平台，持續橫向拓展新的藥物開發領域，針對客戶應用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：2023年收入約1852.5萬元，涵蓋PROTAC庫設計、合成、篩選及三元複合物形成實驗在內的生物評價，累計完成了超50個新穎的E3泛素連接酶的製備；②核酸平台（STO）：2023年收入約3437.78萬元，siRNA設計、合成、修飾及大部分體內外生物功能評價基本完備，最爲關鍵的遞送技術也在自主開發。隨着新技術平台的持續完善，有望逐步貢獻新增量。2）新藥項目權益轉讓方面，公司新藥項目大部分處臨床早期，但產品定位明確，差異化顯著。截止2023年底，HG146、HG030、HG381處臨床I期階段，我們預計隨着項目管線逐步向後端延伸，項目價值持續放大，新藥項目轉讓帶來的業績彈性有望持續提升。
盈利預測與投資建議：考慮到公司整體恢復穩健及匯兌收益減少影響，我們調整公司盈利預測，我們預計2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26億元（調整前2024-2025年約4.35和5.02億元），同比增長17.13%、19.17%、20.69%，預計2024-2026年歸母淨利潤0.50、0.63和0.80億元（調整前2024-2025年約0.50和0.60億元），同比增長23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球領先的藥物發現CRO+Biotech公司，新藥研發管線儲備豐富，有望持續轉化帶動業績彈性提升，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、新藥項目對外轉讓的不確定性風險、核心技術人員流失的風險、原材料供應及其價格上漲的風險、環保和安全生產風險、匯率波動風險。
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營業收入營業成本銷售費用管理費用研發費用財務費用所得稅歸母淨利潤扣非歸母經營現金流
淨利潤
來源：公司公告，中泰證券研究所
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風險提示
研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險
報告中使用了大量公開資料，可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王班研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.59%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5200萬，根據現價換算的預測PE爲99.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價爲16.0。
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