德邦證券股份有限公司翟堃,張崇欣,谷瑜近期對明泰鋁業進行研究併發布了研究報告《23&24Q1以量補價，義瑞新材項目推進》，本報告對明泰鋁業給出買入評級，當前股價爲12.19元。
明泰鋁業(601677)
投資要點
事件：公司發佈2023年報及2024年一季報。公司2023年全年實現營收264億元，同比-4.82%，實現歸母淨利13.5億元，同比-15.71%，實現扣非歸母淨利10.5億元，同比-16.31%，銷售毛利率9.46%，淨利率5.10%，均較2022年小幅下降。公司2024Q1單季度實現營收71.9億元，環比+2.85%，同比+17.92%，實現歸母淨利3.6億元，環比+93.86%，同比+2.35%，同環比均有所改善。公司擬派發現金紅利人民幣1.62億元（含稅），股利支付率12%。
價跌量升，2023年鋁板帶箔盈利有所下降。產量方面，2023年全年公司生產鋁板帶101.57萬噸，同比增加6.70%，生產鋁箔22.87萬噸，同比增加8.65%，義瑞新材年產70萬噸綠色新型鋁合金材料項目完成1+4熱連軋精軋機、1850冷軋機等機列建設工作。價格方面，2023年公司鋁板帶實現營收199.7億元，營業成本182.5億元，實現毛利17.2億元，同比下降14.0%。我們計算鋁板帶箔平均銷售價格爲19858元/噸，較2022年的22353元/噸下降11.2%；單位毛利1713元/噸，較2022年的2092元/噸下降18.1%。2023年公司鋁箔實現營收48.9億元，營業成本43.0億元，實現毛利5.8億元，同比下降6.6%。我們計算鋁箔平均銷售價格爲21297元/噸，較2022年的23211元/噸下降8.2%；單位毛利2543元/噸，較2022年的2995元/噸下降15.1%。
2024Q1產銷實現增長，加工費位於底部，盈利或進入改善通道。據公司經營快報，2023年1-3月累計實現鋁板帶箔銷量33.99萬噸，同比增加16.0%，實現鋁型材銷量0.41萬噸，同比增加5.1%。2024Q1季度1060壓花板(河南)平均加工費報650元/噸，同比大幅下降43.5%，環比持平；2024Q1季度8011食品箔坯料（河南）平均加工費報700元/噸，同比大幅下降48.1%，環比持平。公司產品銷售採取“鋁錠價格+加工費”的定價原則，利潤主要來源於加工費，2024Q1公司以量補價，業績實現同環比改善。
盈利預測。根據加工費以及公司遠期產銷量目標，我們預計公司2024-2026年營收分別爲339/383/385億元，歸母淨利分別爲14.7/16.5/16.7億元，對應EPS爲1.18//1.32/1.34元，2024年4月26日收盤價對應PE分別爲10.80x/9.63x/9.52x，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目進展不及預期；下游需求不及預期；鋁加工費大幅下降。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券馬越研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲61.74%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利15.35億，根據現價換算的預測PE爲10.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
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